江化微(603078)中报点评:原材料涨价 费用同比提升 2017H1业绩低于预期 镇江、成都项目确保未来高成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/张兴宇 日期:2017-08-22

  投资要点:

      公司发布2017 半年报:营业收入1.74 亿元(YoY+15.25%),归母净利润为2608 万元(YoY-10.83%),其中Q2 归母净利润1442 万元(YoY-20.76%,QoQ+23.67%),低于预期(我们预计Q2 为2100 万元),主要因为1)氢氟酸等大宗原材料采购价格上涨导致毛利率下降(2017Q1 氢氟酸均价约8000 元/吨,Q2 均价约11000 元/吨,目前价格已回归8000 元/吨左右),2017H1 毛利率为37.80%,同比下降3.41 个百分点;2)由于运费增加导致销售费用相比2016H1 增加约267 万元,由于研发投入、广告宣传等导致管理费用相比2016H1 增加约337 万元。

      长三角、川渝地区布局,顺应下游市场需求高成长。公司于6 月14 日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产26 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,项目预计2021-2022 年全部投产,预计届时将实现年度销售收入约21.5 亿元,税后年净利润约5.1 亿元。于6 月26 日与成眉石化园区管委会签署协议,拟在眉山市成眉石化园区投资新建“年产5 万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目”,计划总投资2.97 亿元,工程建设期18 个月达产后年均实现销售收入4.71 亿元,净利润1.07 亿元。

      下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长,公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12 寸晶圆厂均多达十几条,预计到2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70 万吨。公司产品属于危化品,运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6 代线以上的液晶面板市场,提升高纯湿电子化学品的产能,以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区,对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。

      盈利预测与估值。公司作为细分子领域龙头,川渝、长三角地区产能持续布局,顺应下游需求爆发增长,产品在湿电子化学品行业中优势明显,维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为1.58、2.10、2.92 元,当前股价对应17-19 年PE 为39X、29X、21X。

      风险因素:产能释放不及预期,需求增长不及预期,进口替代进度不及预期。