梅花生物(600873)中报点评：业绩符合预期 维持推荐

　　2017 年上半年业绩符合预期

    　　梅花生物公布2017 年上半年业绩：营业收入56 亿，同比增长3.4%；归属母公司净利润6.2 亿，同比增长54%，对应每股盈利0.2 元。

    　　1H17 公司总体毛利率达25%，同比上升2.3ppt，同时，管理费用同比下降，带来净利润率持续改善，同比上升3.6ppt。

    　　发展趋势

    　　味精价格见底，下半年有望回升。1H17 味精均价6,358 元/吨，同比去年同期下降11%，已经见底。行业格局稳定，除了前三大产能仍能保持盈利外，其他小产能亏损严重，逐步退出行业。目前前三家寡头合计产能占比达到76%，产量占比约90%，且未来行业集中度将进一步提高。原材料玉米库存减轻，当前价格已至周期底部，1H17 同比下降14%，据中金农业组预测，2h17 玉米价格中枢有望稳重向上，波动范围1,680~1,770 元/吨，环比1H17上升7.1%，将对味精价格形成向上支撑。

    　　饲料需求回暖，氨基酸有望景气上行。猪周期步入明确补产能阶段，预计未来一年生猪补栏持续，饲料需求有望回升，带动氨基酸需求，1H17 赖氨酸均价9,056 元/吨，同比上升8%，苏氨酸均价9,878 元/吨，同比下降6%。8 月，公司与日本味之素签战略合作协议，从18 年开始味之素在全球范围内销售的饲料用赖氨酸、苏氨酸均由梅花提供，公司将借助味之素成熟的销售通道扩大市占率，进一步巩固行业地位。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 15.3x/14x P/E。我们维持推荐的评级，但因市场估值中枢下移，将目标价下调8.54%至人民币7.50元，较目前股价有20.77%上行空间。目标价对应2017/18 年18x/17x P/E。

    　　风险

    　　味精等主要产品价格低迷；下游需求低于预期；估值中枢下滑。