天和防务(300397)中报点评：军品订单逐步向好 公司迎来业绩拐点

　　投资建议：公司发布17 年半年度业绩报告，上半年实现营业总收入1.81亿元，同比增长131.71%，实现归属于上市公司股东净利润2036.69 万元，与上年同期相比实现扭亏为盈，业绩总体符合预期。我们认为，随着军改不利影响的消退，天和防务的军品爆发弹性较好，未来公司业绩有望实现稳定增长。我们预计17-19 年EPS 为0.15 元、0.17 元及0.23 元，对应2017.8.17 股价PE 为199X、173X 和134X，维持“推荐”评级。

    　　军品业绩爆发，公司迎来业绩拐点：公司上半年实现营业总收入1.81 亿元（+131.71%），实现归属于上市公司股东净利润2036.69 万元。基本每股收益为0.08 元。上半年公司军品业务取得较大的增长，便携式防空导弹指挥系统收入与上年同期相比增加了6911.49 万元（+5267.95%），民品较上年同期相比收入增加4372.10 万元，同时公司转让灵动微电大部分股权，投资收益总额较上年同期增加了1765.69 万元（+299.17%），使得上半年同期实现大幅度增长。公司的一系列资本运作，始终目标明确聚焦主业，子公司实现并表后成本费用率大幅度下降，受军改等政策影响去年军品表现较差，今年上半年公司接连斩获大额军品订单，我们认为，军改不利影响已减退，军品业绩爆发弹性较好，随着募投项目投产，公司军民品业绩都将实现稳定增长。

    　　军改不利影响减弱，军品订单逐步向好：现阶段公司军品主要包括区域低空近程防空群作战指挥系统（野战通信指挥系统、便携式防空导弹作战指挥系统）以及军用信息化软件。军品的生产销售严格依据军方现行的武器装备采购体制，受国家军队体制改革军方采购方式调整及计划尚未制定及军品竞标失败等因素，2016 年公司传统军品订单大幅度减少。但随着军改的步伐逐步加快，周边局势趋紧及末端防空安全需求增加，国防信息化建设作为国家经费重点投入领域将进一步推动公司的技术产品在国防建设领域的发展。此外，公司参与军方“十三五”国家重点研发计划及军委装备发展部预研项目，后续或有望成为国内军方的型研项目，从而争取国内军方的定型装备采购计划。2017 年接连斩获得大额订单，前半年实现了业绩扭亏为盈，我们认为目前公司相关行业政策已逐步明朗，外加公司自身转型升级盈利能力加强，未来公司将持续加大市场开拓力度，或将争取更多军品订单量。

    　　外延式整合聚焦主业，资本运作有望进步深入：公司2015 年通过收购深圳华扬通信60%股权进入民用通信领域，去年相继并购长城数字（51%）、南京彼奥（51%）、通量科技（51.02%）及鼎盛电子（51%），以较快的速度实现沿产业链的整合投资，支持公司由垂直化发展向平台型发展升级。

    　　目前控股子公司华扬通信已完成厂能扩建，具备三星、中兴等国内外知名大客户通信供应商的资质，长城数字、南京彼奥经营情况良好，有望完成其业绩承诺。今年3 月份公司计划转让灵动微电360 万股股份，截至6月30 日已347.9 万股，预计可获得投资收益达到2000 万元，此举将进一步集中资金促进主营业务的发展。我们认为随着公司内外环境转好，未来公司或将继续整合现有资源，外延式购入新资产，从而提高公司盈利能力和效率。

    　　募投项目年底投产，业绩增量有保障：公司IPO 募集的资金主要用于“连续波雷达系统系列产品建设项目”以及“军民两用防务技术研发中心建设项目”，目前两个项目已完工，受市场环境、公司战略布局及行业政策等原因影响，原定于2016 年12 月31 日达产调整为2017 年12 月31 日。连续波雷达项目达产后，将具备新增年产便携式防空导弹指挥系统（含TH-S216、TH-S311 和TH-S711）80 套、区域反攻群通讯指挥系统（含TH-G701、TH-G701A）20 套、雷达等核心部件25 套的能力，预计新增年收入72600 万元，新增净利润达21109 万元。公司是首家民营军工企业，业绩一直依赖于军品销售，而民营企业相对于国企而言军品订单波动性更大。军民两用项目包括军民两用技术研发实验室、测试设施、办公设施等，项目达产一方面可以提高军品各项资源的利用效率，另一方面可以通过技术优势，提高民品及市场开拓能力，提高公司民品的收入占比，增强企业的盈利能力。我们预计项目达产正式投入使用后，公司业绩的稳定持续增长将获得强有力保障。

    　　风险提示：军队改革推进进度不及预期；民品市场开拓不及预期；项目达产不及预期。