骆驼股份(601311)中报点评：持续布局铅回收 传统业务竞争力凸显

投资要点

    事项:

    公司发布半年报,2017年上半年归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增10.2%;营业收入为31.9亿元,较上年同期增28.8%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增8.7%。

    平安观点:

    净利润增速符合预期,毛利率同比降低:上半年公司铅蓄电池产量993.4kvah,同比增3.4%,仅完成全年产量目标36.2%。毛利率19.9%,同比降低4.2 个百分点,预计主要是由于铅价上涨过快导致成本上涨,终端价格承压所致。三项费用率10.0%,同比降低1 个百分点,但是较去年全年有所提高,预计主要是由于布局O2O 车联网广宣费用增加所致。

    持续布局铅回收、逐渐步入收获期:公司自2016 下半年开始大刀阔斧进行铅回收布局,已具备10 万吨废旧电池回收能力。预计随华南15 万吨回收项目8 月份投产,公司铅回收能力将得到极大提升,形成铅蓄电池所有流通环节产业闭环,回收项目目前已经完成布局的总规划产能达到 51 万吨,未来 3 年内目标达到80 万吨。随产能逐步投放,预计将持续提升公司盈利能力,贡献部分业绩。

    启停电池有望加速放量:预计随油耗压力逐渐加大,未来双积分政策出台刺激,启停电池行业有望迎来爆发性增长,公司的启停电池产品相较竞争对手更具备成本优势,市占率保持较高水平,不断在重要主机厂客户配套实现突破。估计上半年启停电池出货量同比增速较快,下半年随订单逐渐量产,有望保持高速增长。

    牵手新能源锂电池,布局长远。公司大力投入锂电池业务,为自身产品技术升级做技术储备,为后续拓展48V 电池、锂电池业务奠定坚实基础。上半年参股克罗地亚 Rimac Automobili 公司,进一步对三电产业进行布局,引进高端人才和海外技术。经过长期的研发投入和技术积淀,新能源业务预计在下半年逐渐扩大产销,有望实现盈亏平衡。

    盈利预测与投资建议:公司传统铅蓄电池业务份额有望逐渐提升,高盈利启停电池预计不断放量,布局铅回收提升盈利能力,看好公司长远发展。但由于电商平台、锂电池业务拓展不及预期。下调公司业绩预测,预计2017-2019 年EPS 为0.71、0.85、1.03 元(原有业绩预测0.90、1.14、1.38元),下调评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。

    风险提示:1)锂电池业务拓展不及预期;2)乘用车景气度不及预期。