科达洁能(600499)中报点评：业绩表现符合预期 财务费用大幅增长

　　财务费用大幅增长，商誉期末余额上升至10.58亿元从单季度经营表现看，受到订单执行进度、财务费用等综合因素影响，2017年第二季度公司营业收入与归母净利润出现小幅波动。具体看，2017Q2，公司实现营业收入10.34亿元，同比下降2.85%，环比下降29.60%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降23.96%，环比下降42.24%。虽然二季度表现稍显平淡，上半年公司的整体业绩表现仍然符合预期。我们认为，财务费用的大幅增长是上半年影响利润增速的最主要原因之一。报告期内，公司财务费用达到4,652.23万元，同比增长513.29%，上年同期仅为758.57万元。财务费用上涨一方面来自于汇兑损益的大幅提升，另一方面，利息支出也有较大增长。报告期内，公司汇兑损益与利息支出分别较2016年上半年增加2,183.11万元与802.49万元。盈利能力方面，2017年1月~6月，公司实现销售毛利率24.14%，环比上升1.19个百分点，同比下降0.76个百分点；实现销售净利率11.09%，环比下降0.45个百分点，同比下降0.78个百分点。值得注意的是，报告期内，公司长期股权投资收益达到3,493.15万元，这部分利润上年同期并不存在，这也是财务费用增幅明显但销售净利率同比下滑幅度与毛利率基本一致的主要原因。资产负债表方面，在建工程期末余额1.25亿元，同比增长218.11%，定增项目建设如期推进；商誉期末余额10.58亿元，其中，收购青海威力、青海佛照锂新增商誉4.05亿元，目前蓝科锂业发展势头良好，全年利润高增长值得期待。

    　　建材机械国内海外均实现两位数增长，非洲合资工厂盈利能力佳报告期内，公司建材机械装备实现营业收入19.92亿元，同比增长13.96%；毛利率25.14%，较上年同期增长0.30个百分点。从地域分布看，海外市场实现营业收入7.49亿元，同比增长18.09%，毛利率28.37%。年初至今，海外市场新增订单增速40%左右，为下半年业绩提供较好保障。同时，国内陶瓷机械也有较为明显的回暖趋势，同比增速约11.14%。非洲市场方面，2016年11月与2017年6月，肯尼亚、加纳合资工厂首条产线相继顺利投产，报告期内公司投资收益大幅增长。其中，肯尼亚工厂确认投资收益1,530.00万元；加纳工厂预计下半年开始贡献利润。按照计划，坦桑尼亚合资工厂首条产线预计将于2017 年年底投产，同时，2018 年新投产产线或将于今年相当。

    　　取得燃气经营权，煤炭价格上涨成本端略有承压报告期内，公司洁能环保设备实现营业收入3.43亿元，同比增长9.64%；毛利率22.71%，较上年同期下滑4.35个百分点。其中，科行环保实现营业收入2.11亿元，同比增长19.80%；净利润735.61万元，同比增长42.25%。科行环保对应下游行业包括水泥、陶瓷等，年初以来科行环保大额订单方面取得突破，按项目完成进度或将较大可能超出业绩承诺。科达炉方面，目前公司在手订单接近3亿元，我们预计全年有望实现约4~5亿元的新增订单额，上年同期不足1亿元。另一方面，报告期内，清洁能源服务实现营业收入3,429.97万元，同比增长13.59%，主要受益于燃气经营权的取得以及煤气价格的上涨；实现净利润-4,336.15万元，上年同期为-4,178.90万元，利润、营收增速并未实现同步的原因在于主要原材料煤炭价格上涨明显，成本端有所承压。我们判断沈阳法库全年亏损约8,000万元，较2016年收窄幅度接近1亿元。

    　　锂电池材料实现高增长，蓝科锂业具备长期成长空间报告期内，公司锂电池材料板块实现营业收入5,287.12万元，同比增长190.94%；毛利率13.39%，较上年同期增加14.71个百分点。目前锂电池材料板块收入主要来自漳州巨铭，预计今年年底左右负极材料产品将陆续上市。蓝科锂业方面，报告期内其实现营业收入1.72亿元，净利润9,164.60万元。按照持有蓝科锂业22.69%股权比例计算，实现投资收益约1,974.43万元。蓝科锂业吸附法盐液提锂技术较传统工艺节约成本约30%，目前其每月产量屡创新高，全年有望实现3亿元以上净利润，对于增厚公司投资收益具有显著促进作用。另一方面，目前蓝科锂业产能约1万吨/年，根据计划，3万吨/年产线建设或将于近期启动，按1.5年~2年项目建设期，2019年左右其产能或将攀升至4万吨/年。同时，公司全资子公司安徽新材料将向蓝科锂业采购工业级碳酸锂并实现销售，基于全年销售规模约1.5亿元假设，公司锂电池材料2017年营收突破2亿元可期。

    　　维持“推荐”评级

    　　公司半年度业绩表现符合预期，维持全年盈利预测水平。暂不考虑增发的摊薄影响，预计2017年~2019年EPS分别为0.39元、0.54元以及0.68元，对应当前股价市盈率分别为22.53倍、16.34倍以及13.17倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　法库项目亏损加剧；海外拓展不达预期；与新华联合作协同效应较弱。