亚宝药业(600351)中报点评：大品种恢复增长 业绩回暖符合预期

　　事件

    　　公司发布2017 年半年度报告

    　　上半年公司实现营业收入和归母净利润11.79 亿元和1.07 亿元，分别同比增长27.40％和20.06％，实现每股收益0.14 元，每股经营性现金流0.04 元，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　改革阵痛结束，成本控制达标，大品种恢复增长2016 年任伟先生负责公司营销工作，对工业板块中商务销售模式进行改革，销售资源向终端倾斜，并积极推行与经销商仓储信息的数据直连，因此对一些产品的销售进行了控制，公司主力大品种丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、复方利血平、硝苯地平缓释片等均出现大幅下滑，带来短期阵痛。

    　　公司改革效果显现，实现了与商务一二级客户、招商客户、OTC 零售客户共1000 余家客户的数据直连，对终端把控能力大幅提升。同时，公司各子公司贯彻执行成本控制理念，达成公司费用控制预期目标。2017 年上半年，医药工业板块毛利率提升3.97 个百分点，实现营收9.85 亿元，同比增长43.89%，大品种不仅实现毛利率提升，同时呈现恢复性增长。分产品来看，软膏剂系列毛利率同比提升5.23 个百分点，实现营业收入4.23 亿元，同比增长43.33%；片剂系列毛利率同比提升8.13 个百分点，实现营业收入2.57 亿元，同比增长24.76%；注射剂系列毛利率同比提升17.83 个百分点，实现营业收入1.05 亿元，同比增长37.85%。未来随着渠道控货的进一步解除，医药工业板块全年预计实现20%左右增长。

    　　清松制药并表，原料药业务大幅增长

    　　2016 年9 月，公司以6.12 亿元受让清松制药75%股权。清松制药是正大天晴原料药供应商之一，拥有优质恩替卡韦原料药。2017 年上半年，清松制药实现营收7567.37 万元，受益清松制药并表，公司原料药业务实现总营收9604.19 万元，同比增长494.27%。未来随着清松制药产能扩建的完成，清松制药将持续带动公司原料药业务稳健增长。

    　　制约一致性评价的一个主要因素是原料药不达标，清松制药拥有强大的原料药研发团队，具备和原研药同等水平的技术，有助于解决公司一致性评价的部分难题。

    　　仿制药与创新药研发并行，有望带来全新重磅品种公司最早以中药业务为主，随着业务规模的扩大，先后进军化学药和生物药领域，已从最早的从事仿制药的开发逐渐转向“国际化仿制药”和“创新药”的开发。目前，公司共开展创新药、仿制药研发和一致性评价项目50 余项。

    　　创新药：在研创新药在糖尿病、肿瘤、精神科等领域均有布局。2017 年上半年，公司创新药项目进展顺利，一类新药盐酸亚格拉汀、SY-008 均已进入临床I 期；

    仿制药：专注高端剂型及大治疗领域。2017 年上半年，仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。

    　　一致性评价关乎企业生死存亡，公司经过评估筛选，确立了10 个产品开展一致性评价工作，其中进入BE试验2 项；

    　　2017 下半年：优化核心品种与潜力品种营销策略，实现快速上量营销方面，公司将继续优化丁桂儿脐贴、消肿止痛贴和珍菊降压片等组成的核心产品及薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴、枸橼酸莫沙必利片、绞股蓝总苷分散片等潜力品种的营销策略。在零售端，创新营销模式，下沉渠道终端网络，加强与全国重点连锁药店的合作，扩大终端覆盖率。在医院端，加强医院直营队伍建设，重点推进儿科用药医院端放量；研发方面，继续坚持以市场需求为导向，建立科学有效的绩效考核机制，进一步加快在研项目的成果转化；投资并购方面，聚焦对现有业务和产品线能够进行补充的领域。

    　　一致行动人及高管增持，彰显未来发展信心

    　　公司董事兼副总经理任伟先生（与公司实际控制人任武贤先生系父子关系，构成一致行动人）基于对公司价值的判断以及公司未来发展的信心，于2017 年5 月19 日通过上海证券交易所交易系统买入公司股票共计100万股，增持均价7.48 元/股，增持后持股比例为0.13%，同时承诺36 个月内不减持其所持有的公司股份。随后公司5 位高管相继增持公司股份。本轮增持完成后公司第一大股东仍为山西亚宝投资集团有限公司，实际控制人仍为任武贤。

    　　医药工业板块毛利率提升，其他财务指标基本正常公司医药工业板块毛利率提升3.97 个百分点，主要由于成本控制预期目标达成，大品种系列毛利率提升所致；销售费用同比增加58.11%，主要由于上半年公司销售咨询费、服务费增加所致；财务费用同比增加70.16%，主要由于上半年公司银行借款较上年同期增加所致；营业外收入同比减少97.86%，主要由于一级子公司亚宝北中大（北京）制药有限公司处置长期资产收益增加5622 万元所致；营业外支出同比增加123.69%，主要由于上半年公司产品过期报废较上年同期增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比减少86.97%，主要由于公司销售收到承兑汇票增加，收到现金减少所致。

    　　盈利预测

    　　公司改革阵痛结束，大品种恢复增长，业绩逐步回升，一致行动人及高管增持彰显未来发展信心。我们认为，未来随着渠道控货的进一步解除，及营销策略优化，核心品种和潜力品种稳健增长可期。我们预计公司2017–2019 年分别实现归母净利润2.10 亿元、2.63 亿元和3.29 亿元，折合EPS（摊薄）0.27 元/股、0.33 元/股和0.42元/股，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　清松制药产能扩建逾期完成。创新药开发周期长，风险高，未来注册法规变动可能带来潜在的注册风险。