东兴证券(601198)半年报点评：业务结构转型显成效 投行、资管业务有空间

　　一、 事件：

    　　8 月18 日晚间，东兴证券(601198)披露半年报显示，公司上半年实现营业收入14.11 亿元，同比下降14.14%；净利润5.65 亿元，同比下降25.75%。股东方面，证金公司持股由一季报的2742 万股大幅增至1.12亿股，持股比例4.06%，成公司第三大股东、第一大流通股东。

    　　二、 点评：

    　　2017 年上半年，受市场持续震荡调整的影响，公司实现营业收入 14.11亿元，较上年同期减少 2.32 亿元，降幅为 14.14%，主要为：手续费及佣金净收入同比减少 2.32 亿元，降幅 21.04%；投资收益及公允价值变动损益同比减少 3.32 亿元，降幅 35.69%；同时，利息净收入同比增加 3.37 亿元。

    　　公司实现营业收入与净利润下滑幅度均大于行业平均水平，符合预期。

    　　在经纪业务收入、自营业务收入出现下滑的情况下，资本中介业务收入的增长，在一定程度上弥补了传统经纪业务下滑的局面。投行业务和资管业务虽然收入下滑较大，但是两项业务收入均在2.4 亿元以上，在公司业务收入的占比明显提升，已经成为公司重要业务发展方向，是公司全年业绩的企稳回升重要收入支撑。比较遗憾的是，另类投资出现0.85 亿元的亏损。

    　　1、资本中介业务增长快 收入贡献较明显

    　　报告期内，公司的融资融券余额为 87.05 亿元，母公司融资融券余额排名市场第 21 位、累计融资买入金额排名市场第 18 位，上半年实现两融利息收入3.54 亿元。股票质押回购业务规模继续保持快速增长，6 月末股票质押余额（含资产管理业务股票质押规模）为 195 亿元，较年初增长 2.63%，实现自有资金股票质押利息收入 1.60 亿元，同比增长154.41%。在经纪业务收入、自营业务收入出现下滑的情况下，资本中介业务收入的增长，在一定程度上弥补了传统经纪业务下滑的局面。

    　　2、投行、资管收入占比提升 业务结构转型出现成效2017 年上半年，公司大投行、大资管业务收入占比分别为 18%和12%，较上市首年分别提升了 10 个百分点 和 5 个百分点。

    　　投行业务方面，公司上半年实现投资银行业务净收入 2.84 亿元，收入占比20.10%，成为公司重要的收入来源之一。根据证券业协会统计数据，截至 2017 年 6 月30 日公司投行业务净收入行业排名 21 位，较2016 年底提升 8 位。公司上半年完成 3 单 IPO 项目、6 单股权再融资项目、1 单并购重组项目、7 支债券和 3 支资产支持证券产品，累计主承销金额 231.44 亿元。其中，股票主承销家数为 9 家，股票主承销项目募集资金总额 121.36 亿元,根据 wind 统计数据（上市日为时点）公司上半年股票主承销家数及承销金额分列行业第 16、18 位；债券主承销家数为 7 家，融资规模 110.08 亿元。

    　　资管业务方面，公司实现资产管理业务净收入 2.41 亿元，较上年同期下降36.01%，收入排名保持在行业前 20 名。截至 2017 年 6 月末，公司资产管理受托总规模为 1,191.49 亿元，其中集合资产管理计划46 支，管理规模 290.44 亿元；定向资产管理计划 142 支，管理规模 775.88 亿元，较 2016 年末增长 22.40%；专项资产管理计划 4 支，管理规模26.64亿元，较2016 年末增长69.98%；基金管理产品6 支，管理规模98.54 亿元，较2016 年末增长37.68%。

    　　公司顺应市场发展，围绕“大投行、大资管、大销售”的发展方向，注重提升投融资综合服务能力，从各项业务收入情况看，其业务结构转型已经出现成效。

    　　3、项目储备较充实 投行业务有望持续增长

    　　项目储备方面，公司担任保荐机构的 IPO 在审项目 11 家，保荐的在审再融资项目 18 家，新三板在审项目 15 家，在审项目家数行业排名分别为第 19 位、第 5 位和第 16 位。此外，公司处于IPO 上市辅导阶段的项目共 29 单，行业排名第 12 位。项目储备较充实，这为投行业务收入持续增长，打下了较为坚实的基础。

    　　4、证金公司入驻 公司股价有预期

    　　股东方面，证金公司持股由一季报的2742 万股大幅增至1.12 亿股，持股比例4.06%，成公司第三大股东、第一大流通股东。证金公司作为“国家队”的代表，其在市场中的行为对市场投资方向产生着十分重要影响，因此，证金在二季度对东兴证券的增持行为，或将公司股价产生一定的积极影响，投资者应适时关注。

    　　三、结论

    　　公司经纪业务收入占公司营业收入的比例仅为 31.89%，公司业务收入结构转型出现成效，在“大投行、大资管、大销售”的战略发展背景下，投资业务与资管业务正成为公司重要业务支柱，其收入的增长，将对公司的发展具有十分重要的意义。

    　　四、主要风险

    　　东兴证券今年下半年主要面临风险可能来自两个方面：一是市场持续调整的风险；二是投行业务和资管业务提升不及预期。