上海新阳(300236)中报点评：业绩符合预期 晶圆化学品有望继续快速增长

　　2017年上半年业绩符合预期

    　　上海新阳公布2017年上半年业绩：营业收入2.32亿元，同比增长20.8%；归属母公司净利润3,470万元，同比增长20.2%，对应每股盈利0.18元，符合公司前期预告。

    　　1H17公司各类产品销售均实现稳定增长，其中化学材料、配套设备和氟碳涂料业务收入分别增长28%/21%/17%，但由于原材料成本上升及部分产品售价下降，毛利率同比分别下滑3.6/7.3/6.2ppt至44.3%/36.9%/36.7%，综合毛利率同比下滑4.7ppt至39.4%。

    　　发展趋势

    　　晶圆化学品业务有望继续快速增长。公司晶圆化学品已经进入中芯国际、海力士、华力微电子等客户，其中铜电镀液已经成为中芯国际28nm技术节点的基准材料和无锡海力士32nm技术节点的基准材料，同时公司被台积电列入合格供应商名录，正在进行产品认证；铜制程和铝制程清洗液也已经开始供货，清洗液市场远大于电镀液。受益于国内半导体产业政策支持及全球半导体产能向国内转移，公司晶圆化学品业务有望继续快速增长。

    　　大硅片项目进展顺利，增持上海新昇3.2%股权。参股子公司上海新昇300mm大硅片从今年2Q开始已经向中芯国际等代工企业提供样片认证，并实现挡片、陪片及测试片等产品销售。由于国内硅晶圆供应普遍紧张，下游客户加快了新昇硅片认证进度，预计下半年有部分产品将完成认证实现销售。同时上海皓芯投资管理公司与上海新阳约定转让其持有的新昇3.2%股权，上海新阳需向新昇缴纳2500万元出资额而无需向皓芯支付任何价款，转让后公司将持有新昇27.56%股权。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/18年盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年市盈率分别为71/56x。因估值上移，我们维持中性的评级，但将目标价上调10.71%至人民币31.00元，较目前股价有7.71%上行空间。目标价对应2018年60xP/E。

    　　风险

    　　客户认证进度低于预期，新项目进展低于预期。