理工环科(002322)中报点评:收入快速增长 利润率大幅提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/张雪蓉 日期:2017-08-21

  事件

      理工环科发布2017 半年报,公司营业总收入3.3 亿元,同比增加66.5%,归母净利润1.04 亿元,同比增加293.9%,扣非净利润1.03 亿元,同比增长316.6%,中报业绩与快报完全一致,剔除湖南碧蓝并表影响(2016 年11 月开始并表,1H2017 净利润1836 万元),归母净利润内生增速224%,因子公司江西博微和北京尚洋业绩大幅增长。

      同时公司预计2017 年前三季度归母净利润1.51-1.97 亿元,同比增长125%-175%。

      毛利率提升,费用率下降,净利率显著提升

      1)收入快速增长:扣除湖南碧蓝并表影响(1H2017 收入6404 万元),内生增速34%,因电力造价软件业务快速增长,同比增速114%,但输电及控制设备收入下滑16%;2)毛利率提升10 个百分点至70.3%:因高毛利率电力造价软件业务(毛利率98.8%)收入占比提升至51%(去年同期39%),环境保护监测毛利率提升17 个百分点至35%,输电及控制设备毛利率基本稳定在40%,新增土壤修复毛利率46%;3)期间费用率下降15 个百分点:因销售费用率、管理费用率分别下降5 和11 个百分点;4)净利率同比提升18.4 个百分点至32%,是2011 年以来历史同期最高水平。

      江西博微增长超预期,电力监测业务仍低迷

      1)江西博微:1H2017 收入同比增长84%至1.7 亿元,因《电力工程计价依据营业值税估价表》于2017 年1 月1 日发文执行,博微新技术随后快速推动各省软件升级换代工作,核心造价产品销量大幅增长,净利润同比增长98%至1 亿元,我们预计江西博微全年净利润2-3 亿元。2)传统主业:上半年电力在线监测业务收入下滑10%,毛利率下降3.8 个百分点,因行业不景气,但公司推动电力监测存量业务重启,下半年有望看到转机。

      北京尚洋毛利率显著提升,湖南碧蓝收入快速增长1)北京尚洋:公司以前在环境监测方向主要是卖设备实现收益,而从台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目开始,实现了向数据服务模式的转变,该模式提高了业务的毛利率,上半年收入增长24%至6483万元,盈利水平显著提升,实现净利润1094 万元(去年同期亏损501 万元),预计全年大概率完成业绩承诺6000 万元;2)湖南碧蓝:2017 年上半年新增2 个土壤治理项目,1 个水处理项目,5 个项目顺利完工,3 个项目平稳推进,收入快速增长70%至6404 万元,实现净利润1836 万元,我们预计2017 年湖南碧蓝大概率业绩超出承诺利润(0.42 亿元)。

      ROE 显著提升,维持盈利预测,维持增持评级

      截至2017 年6 月底,公司资产负债率仅为9%,财务费用常年为负,同时积极回馈股东,14-16 年平均现金分红比例达到67%,17 年上半年ROE 显著提升至3.50%(16 年同期ROE 为0.92%),因净利率与资产周转率提升。上半年收购标的业绩显著提升,电力监测主业下半年有望好转,维持盈利预测,预计公司2017-2019 EPS 为0.78/1.04/1.32 元,目前股价对应2017-2019 PE 为30/22/17倍。维持目标价24.04-25.35 元(对应2017 年目标PE31-33 倍)。

      风险提示:北京尚洋、电力监测业绩不及预期。