神州高铁(000008)深度研究:扬帆千亿市场 铸就轨交第三极

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/肖群稀 日期:2017-08-21

未来的世界级轨道交通运营维护平台型企业

    神州高铁是目前国内唯一涵盖全产业链的轨道交通运营维护平台,深耕轨交领域二十年,现拥有机辆、线路、信号、供电、站场、大数据和工业服务七大专业集团。2020 战略规划指出公司力争3~5 年内成为轨交生态圈中继工程建设(中铁建、中铁)和装备制造(中车)之外的运维产业领军者。围绕“智能设备、产业大数据和工业服务”三大业务,公司实施了专业集团分工、市场体系变革、商业模式创新等举措,大力推动战略落地。

    中国铁路后市场孕育千亿年均需求,泛铁路后市场更为庞大

    16 年底铁路营业里程约12.4 万公里,20 年将达15 万公里,铁路里程在已积累一定规模的基础上仍有增长空间。同时考虑车辆数量增速向上及电气化程度上升带来较大养护需求,预计“十三五”3.8 万亿投资重心或由前端转向后端,铁路后市场每年或产生千亿需求。“十三五”城市轨交建设提速,地铁、轻轨与高铁、普铁组成的“泛铁路后市场”规模将会更加庞大。

    海淀国投成为公司第一大股东,上市平台资本实力显著增强

    16 年海淀国投成为公司第一大股东,未来将为公司提供资本、资源等全方位战略支持:1)借助国有资本优势搭建公司与北京及京津冀相关资源的对接合作平台;2)通过共享海淀国投产业资源帮助公司拓宽轨交产业布局;3)凭借强大资本与金融实力能够为公司外延发展及产业整合提供支撑。

    商业模式创新塑造方案、设备、服务一体化供应商,订单有望迎来新拐点

    面对城轨市场机遇,公司提出了PPP 建线、投资建厂和示范建点等创新模式。16 年公司加强与城轨业主合作,签订多个城市轨道交通项目合同,17年公司将力争以PPP 模式承建整条线路的运维系统。商业模式创新有望打造方案+设备+服务提供商,公司订单获取能力和渠道或将受到显著强化。

    “轨道上的京津冀”孕育广阔市场,公司或将受益雄安新区智慧轨交建设

    “十三五”期间京津冀地区规划建设城际铁路1100 公里,投资约达2500亿元。雄安新区规划的制定,可能进一步加快京津冀轨道交通网络建设的步伐,预计未来三年轨道交通有望成为新区建设的重点领域并可能率先启动投入。作为在智能检测和维护领域的国内优秀企业,公司目前拥有完整产品体系(400 余种检测产品及多款智能运维产品等)并已应用于京津冀地区的轨道交通项目,可能受益新区建设并有望带来一定的业绩弹性。

    轨道交通运营维护卓越企业,调高至“买入”评级

    轨道交通行业向好,公司布局完善,资本实力增强叠加商业模式创新带来订单潜力,我们预计公司17~19 年净利润为6.0、8.6、12 亿元(上调19年净利润预测),PE 为38、26、19 倍。考虑到公司是唯一涵盖全产业链轨交运营维护平台的稀缺价值和18 年业绩增速有望显著提高带来的估值溢价,我们认为17 年合理PE 为48~52 倍,合理股价上调为10~11 元。

    风险提示:铁路固定资产投资不达预期,新产品推广进度低于预期。