宝莱特(300246)深度报告：践行血透全产业链战略 空间大市值小的种子选手

　　血透行业近30%高增长，治疗渗透率仅22.4%成长空间巨大，企业从上游生产延伸至下游服务是行业发展趋势：

    　　血透行业5年复合增速高达29%，目前市场规模近400亿，且ESRD 患者治疗渗透率仅22.37%，远低于美国的90%，巨大需求推动千亿市场渐显。在血透行业上游端，虽然部分国产血透器械在技术上已接近进口血透器械水平，但医院对血透器械价格敏感度低，国产器械需通过布局终端服务渠道，以自产自投的方式推进血透器械国产化。当前，中游端血透流通领域当前处于整合期、下游血透服务发展的限制因素逐步解除，为上游厂商延伸至下游提供良好的产业环境。上游厂商延伸至下游能进一步打开企业成长空间（我们初步测算血透上中下游市场规模分别为100亿元、200亿元、454亿元），因此我们认为：血透上游厂商延伸至下游服务是行业发展趋势。

    　　宝莱特顺行业趋势推进血透全产业链布局，血透业务持续高增长可期：

    　　宝莱特构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链发展模式，目前在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析机、血液透析器等布局，其中血透粉液基本完成全国范围布局，有利于缩短产品的运输半径和提高盈利水平；中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商，增强终端渠道的把控能力；下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购，以肾病专科医院布局血透服务。鉴于血透行业近30%高速增长，且考虑到血透全产业链布局的业务协同优势，预计血透业务能持续保持高于行业30%的增速。

    　　监护业务“内外双修”，未来维持5~10%稳定增长可期：

    　　当前，国内外监护市场均保持稳定增长态势（国外增速6%，国内增速16%）。

    　　为应对行业增速放缓的现状，公司一方面按低中高等级重新定位产品，重新细分产品经销商，在国内市场开展精准营销；另一方面积极开拓非洲等增速较快的市场，积极培育海外监护业务的新增长点。基于当前行业增速和公司销售状况（出口和内销比例分别为65%和35%），我们预计未来监护业务有望维持5~10%的稳定增长。

    　　盈利预测与估值：

    　　按照我们测算，公司17-19年EPS 分别为0.62、0.82、1.08元，对应41、31、23 倍PE，考虑到业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　血透粉液布局不达预期；医疗事故风险；政策变化风险；监护业务对整体业绩的拖累。