维尔利(300190)半年报点评：净利增长51% 符合预期

　　投资要点：

    　　公司发布2017 年中报，净利增长51%。2017 年上半年，公司实现营业收入5.48 亿元，同比增长55.90%，归属于上市公司股东的净利润7014 万元，同比增长51.19%。归母扣非净利润6719.78 万元，同比增长59.12%。经营性活动产生的现金流量净额-5255 万元，同比减少59.71%。

    　　营收大增，毛利率略降，费率平稳。2017 年上半年，维尔利实现营业收入5.48 亿元，同比增长55.90%。其中环保工程收入3.54 亿元，同比增长43.57%；环保设备收入1.05 亿元，同比增长150.98%；运营服务收入3550万元，同比增长86.25%；技术服务收入34 万元，同比减少74.05%；BOT运营服务收入0.53 亿元，同比增长24.21%。收入贡献主要源于环保工程和环保设备收入的增长。综合毛利率为32.27%，同比下降5.77 个百分点。公司销售费用同比增长59.45%，销售费用率提升0.07pct。管理费用同比增加32.96%，管理费用率同比下降2.32pct。财务费用同比减少43.10%，财务费用率同比下降2.49pct。公司投资收益为-36 万元，同比减少74.37%。营业外收支为806 万元，同比增加84.04%，主要源于政府补助增多。

    　　环保平台初具规模，收购完成增厚业绩。公司目前业务涉及垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理业务、固废垃圾处理、水处理（汇恒环保、金坛金沙）、大型沼气处理工程（杭能）、烟气处理（艾瑞克）等，2016 年集团收购汉风科技（节能），都乐制冷（VOCs 治理），德国EuRec 公司及金源机械（装备制造），环保平台的搭建初具规模。截止2017 年上半年，公司新中标垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单合计3.56 亿元，污水处理项目1.05 亿元，沼气工程项目4379.20 万元，充足的在手订单保障公司业绩长期稳定增长。2016 年公司完成对汉风科技和都乐制冷的收购，汉风科技承诺17-19 年归母扣非净利润不低于0.5、0.8、1.18 亿元，都乐制冷承诺17-19年归母扣非净利润不低于2000、3100、4400 万元，增厚公司业绩。

    　　盈利预测与估值。预计17、18 年维尔利将实现归属净利分别为2.34、3.15亿元，对应EPS 分别为0.52、0.70 元，考虑公司重大收购和环保平台搭建完成，业务协同效应增强，给予17 年32 倍合理估值，对应目标价16.64 元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）项目推进速度低于预期；（2）收购后整合不力，相应技术和经验吸收消化不充分。