万泽股份(000534)中报点评：高温合金业务持续推进 地产收入支撑转型

　　核心观点：

    　　2017 年上半年实现营业收入1.77 亿元，同比增长585%，归母净利润8.76 百万元，同比下滑90%，归母扣非净利润8.46 百万元，同比增长114%。

    　　转型期间，房地产销售与出售房地产业务为公司提供业绩支撑。

    　　2017 年上半年公司营收大幅增长，主要因为报告期内地产业务实现收入1.74 亿元，上年同期此项业务无销售收入；归母净利润同比下滑90%，主要因为上年同期出售全资子公司万泽房地产，转让金额2.71 亿元。公司坚定转型高温合金业务，过渡期间，通过房地产存货销售与出售房地产业务对公司业绩形成支撑。

    　　高温合金收入稳定，设备投产后有望贡献更多利润。

    　　2017 年上半年，公司高温合金业务方面实现收入95.7 万元，与上年同期持平，毛利率为30.8%。公司预计上海奉贤多晶精密铸造项目将于2018年实现部分设备投产。此外，公司计划非公开发行股票，募集资金不超过13亿元，用于先进高温合金材料与构件制造建设项目，该项目以深汕万泽精密铸造为实施主体，预计增发方案实施、募投项目达产后将大幅提高公司盈利能力。

    　　国内高温合金市场广阔，公司布局中高端市场。

    　　公司于增发方案中估计，到2020 年国内发动机叶片市场规模为854.19亿元/年，母合金市场规模为64.07 亿元/年，市场空间广阔。公司拥有世界航空发动机领域多名顶级专家，研发团队达世界先进水平。研究布局覆盖基础技术研发及工程化研发，产品布局中高端消费市场，具备一定竞争力。

    　　盈利预测及投资建议：不考虑非公开发行，预测公司17-19 年EPS为0.16/0.18/0.22 元，对应PE 为75/66/56 倍。看好公司未来高温合金业务的发展，但考虑到该项业务刚刚起步，故下调评级至“谨慎增持”。

    　　风险提示：高温合金项目投产不达预期；技术团队人才流失。