骆驼股份(601311)中报点评:铅回收寡头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学/石金漫 日期:2017-08-21

  本报告导读:

      二季度业绩超预期的原因主要是骆驼新能源的利润改善和铅回收业务增长,预计毛利率持续提升,17 年下半年业绩加速增长,继续超出市场预期。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。公司17 年二季度业绩增速(同比22%)超出市场预期,营收为17 亿元(+45%),扣非后归母净利润为0.81 亿元(+8%,Q1 为-36%)。预计下半年环保督查、铅价回升带动铅回收业务利润翻倍增长,提升毛利率1-2 个百分点,业绩增长继续超出市场预期。业绩增长主要来自骆驼新能源利润贡献(半年贡献利润0.14亿元,16 年同期为-0.14 亿),铅回收公司楚凯冶金利润增长323%。维持17/18 年 EPS 0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4 元。

      公司铅回收业务凭借稀缺垄断的环保资质牌照(每个省最多只有几家,也可能没有),大大超出公司电池销售的利差空间,预计18 年25 万产能全部达产后可带来20%-40%的利润弹性。17 年上半年,楚凯冶金利润从425 万元增长到1800 万元,主要是因为产能利用率从30%提高到70%,同时铅价大幅上升。

      二季度毛利率环比下滑1.25%至19.33%,下滑速度较Q1(-2.71%)减缓。我们预计二季度毛利率随着铅价上升和铅回收占比提升逐月提高,三季度毛利率有望明显回升1-2%。公司17 年上半年毛利率为19.9%,同比下降4.21%。5 月以来,铅锭价格从每吨15800 元上升至近19000 元(环比20%),带动铅酸电池单价上涨,叠加自采购铅占比提升,成本降低2%左右,毛利率探底回升。

      催化剂:铅回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。

      风险提示:环保督查力度低于预期、铅价大幅回落。