科华恒盛(002335)中报点评:云服务逐步完善 一体两翼高速增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博 日期:2017-08-21

  事项:

      公司近期发布2017 年半年报,上半年实现营业收入8.73 亿元(YoY+26.35%)、归母净利润2.77 亿元(YoY +579.93%)评论:

      业绩符合预期,一体两翼持续增长。公司深入贯彻“一体两翼”战略发展规划,上半年净利润同比增长579.93%,主要来自于四个方面:(1)UPS定位高端,聚焦轨交、军工、核电领域,收入+10.67%保持稳健增长,探索整体解决方案提升附加值。(2)新能源及电力自动化产品紧跟政策导向和市场需求,在光伏、微网、充电桩等领域加快推进,电费收入由于电站投入运营+66.53%。(3)数据中心产品系列增长99.76%,IDC 服务收入同比增长83.16%,并从硬件设施延展到云计算基础技术服务。(4)期间转让中经云股权、并购天地祥云剩余75%股权,形成投资受益2.5 亿元。

      收入结构变化导致毛利下降,研发费用上升夯实发展基础。(1)报告期内数据中心业务快速增长,高毛利的UPS 收入占比下降,综合毛利率相比2016 年下降3.47pcts。(2)营业成本增速略高于收入,主要原因是人工成本增加。(3)研发投入增长40.62%,占收入比9.22%,夯实能基、云基发展潜力。公司实施限制性股权激励,在未来几年需要摊销一定费用。

      加快战略扩张,完善云基业务布局。报告期内,公司收购天地祥云75%股权,承诺天地祥云2017~2019 年归母净利润不低于5000/7000/9000 万元,有效增厚上市公司业绩。天地祥云作为第三方中立数据中心服务商,目前运营20 多个数据中心、机柜总量超过3000 个、带宽总出口突破2Tbps,服务金山云、七牛等知名云计算公司,具备运营商、地方政府和互联网公司资源整合能力,有助于上市公司云服务拓展。交易对方已经按照约定将所获现金的70%购买上市公司股票,锁定期36 个月,购买均价约34 元,实现团队核心利益深度绑定。公司成立“云集团”,进一步整合原有IDC、天地祥云团队,探索云计算基础技术服务,有望进一步打开增长空间。

      风险因素:研发创新不确定,新业务拓展不及预期,人力成本上升。

      维持“买入”评级。并购天地祥提升云服务能力,有望增厚上市公司业绩,带来一次性投资收益;高端电源拓展轨交、军工、核电三大增量市场,光伏新电站建设稳步推进售电收入快速增长,储能/充电桩等创新业务持续完善布局。维持公司2017~2019 年EPS 预测为1.75/1.19/1.56 元,维持目标价47.4 元和“买入”评级。