恒源煤电(600971)中报点评：第2季度环比增长19% 吨煤净利约125元

　　上半年净利润6.3 亿元，第2 季度环比增长19%

    公司17 年上半年权益净利润6.3 亿元，同比增长1012%，折合每股收益0.63 元。实现营业收入32.8 亿元，同比增长77%。第2 季度权益净利润为3.4 亿元，环比增长19%。其中第1、2 季度EPS 分别为0.29 元、0.34 元。

    　　第2 季度商品煤产销量环比增长8%和15%，吨煤净利约125 元

    上半年：根据公司经营数据公告，商品煤产销量分别为528 和486 万吨，同比均下降约11%。根据我们测算，公司吨煤收入和吨煤成本分别为621 元和419 元，同比上涨102%和69%，吨煤净利约120 元。

    　　第2 季度：公司商品煤产销量分别为274 万吨和260 万吨，环比1 季度分别增长8%和15%，公司吨煤收入和成本分别为589 元和394 元，环比分别下降10%和12%，吨煤净利约125 元。

    　　公司煤炭产能约1300 万吨，电力业务上半年权益净利同比下降41%

    根据公司公告，公司现有七座矿井，总产能约1325 万吨。其中钱营孜煤矿入选先进产能煤矿，两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单，17 年计划关闭刘桥一矿（140 万吨），18 年计划关闭卧龙湖矿（90 万吨），刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭，卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。

    　　公司目前参控股3 个电厂，17 年上半年合计权益净利润629 万元，同比下降41%。分别持有新源热电82%股权和恒力电业25%股权，17 年上半年权益净利润分别为604 万元和25万元，同比增长25.5%和减少95.7%。同时持有钱营孜电厂50%股权，由于实际控制人已变为皖能股份，16 年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围，目前处于基建期间，上半年公司对钱营孜电厂追加投资3360 万元。

    　　预计17-19 年EPS 分别为1.06 元、1.08 元和1.08 元

    公司煤炭产品种类齐全，针对市场变化，不断优化调整产品结构，预计公司盈利有望维持高位。同时，随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭，预计吨煤开采成本也将有所下降。目前公司估值仍较低，预计17 年PE 约11 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期，煤价超预期下跌；