昆药集团(600422)中报点评:短中期业绩承压 长期看产品梯队搭建

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋/强静 日期:2017-08-21

  2017H1 业绩低于预期

      昆药集团公布2017 上半年业绩:营业收入27.30亿元,同比增长9.19%;归属母公司净利润1.99亿元,同比下降19.75%,对应每股盈利0.25元。业绩低于我们预期,主要是中药注射剂受政策影响大,短期增长压力对公司整体业绩的拖累超我们预期。

      发展趋势

      整体收入增长平稳。1H2017 公司整体收入增长9.19%,分产品系列看:心脑血管系列收入7.90亿(+21.86%),骨科系列收入1.03亿(-10.56%),抗感染系列收入8999万(+6.13%),抗疟系列收入4734万(-4.67%),舒肝系列收入6684万(+18.27%),其他产品收入3.98亿(+25.42%);药品批发与零售收入12.00亿(+0.58%);保健食品收入127万(+7.73%);医疗服务收入50万(+81.50%);日用品收入160万(+7.80%)。

      毛利率与费用率均有提升。1H2017 公司毛利率42.55%,比同期提升4.44ppt;销售费用率26.25%,比同期提升5.60ppt;我们认为主要是受两票制、营改增等影响,公司部分产品低开转高开。

      短中期业绩承压,长期看产品梯队搭建。考虑到招标降价压力等,公司短中期业绩承压,未来有望通过补充产品梯队实现良性增长。

      公司已建立专业BD 团队,通过参股获取中国市场开发优先权的模式在研发创新领域投资布局:目前参股美国CPI 公司,介入新型抗癌纳米配位聚合物技术平台;参股美国RiMO 公司,介入全球首创的高效、低毒的癌症治疗技术平台等,补充产品梯队。

      盈利预测

      维持“中性”评级。我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.57元与0.63元下调23%与28%至人民币0.44元与0.46元。同比下降14.5%和增长4.0%。主要考虑到公司产品受政策影响大,短中期业绩具有较大压力。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017 P/E 为25X。考虑到我们下调盈利预测,且中药处方药未来受政策影响偏负面,所以我们维持中性的评级,但将目标价下调31.72%至人民币9.90元,较目前股价有9.17%下行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为23X/22X。

      风险

      三七涨价;中药注射剂销量下滑;产品梯队搭建进度低于预期。