科华恒盛(002335)中报点评:成立“云集团”整合数据中心业务 迈向高速发展期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-08-21

  1H17 业绩增长580%,符合预期

      科华恒盛公布1H17 业绩:营业收入8.74 亿元,同比增长26.3%;归属母公司净利润2.77 亿元,同比增长580%,对应每股盈利1.02元。公司传统产品增长稳健,天地祥云并表带来一定增量。业绩大幅增长主要由于二季度确认了2.50 亿元投资收益(天地祥云和中经云)。扣非净利润同比增长45.3%。综合毛利率同比下降3.7ppt,主要由于全公司员工薪酬上调增加生产成本。公司预计1~3Q17 归母净利润同比增长240~280%至3.38~3.78 亿元。

      发展趋势

      2017 年开始,公司将进入新一轮高速发展期。1) UPS 主业保持较快增长:1H17 高端电源增长10.7%保持稳健,下游轨交、核电、军工需求旺盛,将带动UPS 主业保持较快增长;2) 机柜出租提供最大业绩增量:公司2016 年底机柜投运数量达到1 万个,预计2017 年机柜投运数量达到1.4 万个,将为公司提供持续业绩增量,1H17 数据中心产品增长99.8%,进一步印证我们的判断;3) 天地祥云业绩承诺保持高速增长,与公司协同效应可期:天地祥云2017~19 年承诺业绩分别为5000/7000/9000 万元,1H17净利润2047 万元,未来实际业绩或将超过承诺业绩,提供业绩增量。公司成立“云集团”,使得天地祥云的数据中心增值服务与公司设备制造及机柜租赁能够进一步发挥协同效应,打开增长空间。

      我们预计公司未来3 年CAGR 超40%,启动新一轮发展期。

      股权激励调动积极性;锁定股票提供安全边际。公司近期发布股权激励方案,激励对象包含286 人,业绩考核要求2017~19 年CAGR为21.6%,相对保守确保激励实施到位。此外天地祥云原股东近期从二级市场购买公司股票并锁定,使得天地祥云团队与上市公司利益一致,形成激励和协同性,并提供较高的安全边际。

      盈利预测

      我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/18 年20/24x P/E。我们维持推荐的评级和人民币45.38 元的目标价,较目前股价有25.29%上行空间。(基于分部估值法,2018 年目标市值137 亿元,以11.7%折现至2017 年。)

      风险

      数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。