越秀金控(000987)半年报点评：“百货+金融”双主业 地方金控平台未来大有可为

　　投资要点：广州唯一上市金控平台，新设广东省第二家AMC，把握地方AMC 发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心，发展保险、地方AMC 等的非银金控平台，考虑到集团资源丰富，未来资产注入预期强。目标价13.38 元，“买入”评级

    　　【事件】越秀金控2017 年上半年实现营业收入29.34 亿元，同比增长49%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长16%；对应EPS 0.12 元。截至2017 年6月末，公司总资产744.76 亿元，同比增11.4%；净资产125.71 亿元，同比增0.8%。

    　　“百货+金融”双主业模式，金融板块贡献58%。公司2016 年通过收购广州越秀金控100%股权，主业由单一百货业务转型为“金融＋百货”双主业模式，成为国内首个地方金控上市平台公司。金融板块17 年上半年实现营收17.24 亿元，同比增144%，金融板块贡献58%。公司以证券和租赁为基础，做大资产管理，谋划保险和信托，优化提升小微金融业务，打造服务高效、品牌卓越、具有核心竞争力的金融控股集团。公司上半年资租赁业务发展迅猛，成为继广证之后的另一业绩爆发点。

    　　广州证券：受固收等收入下滑及高基数影响，上半年业绩下滑较多。广州证券以投研为核心，以投行产业链为驱动力，以中高净值客户、中小金融机构、中小城投平台企业、中小市值上市公司为核心客户群，打造“以客户为中心”的综合金融服务券商。2017 年上半年实现营业收入7.66 亿元，同比下降48.81%；净利润0.96 亿元，同比下降80.07%。主要是由于固收、资管和债承收入下滑等影响。

    　　越秀租赁：积极深化“1+4+X”的业务战略，加大项目投放力度。越秀租赁上半年共实现项目总投放96.7 亿元，同比增长80.9%，实现营业总收入和净利润分别为6.19 亿元和1.90 亿元，同比分别增长30.45%和42.91%。随着越秀租赁2017 年7 月底完成10 亿元增资，越秀租赁注册资本由32.6 亿港元增至44.2 亿港元，排名由第58 位上升至前35 位，在外商融资租赁公司中排名第15 位左右。

    　　各项金融子行业百花齐放。公司旗下金融子板块发展态势良好，广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司；公司获准牵头设立广东省第二家AMC，推动“资产管理+基金”双平台运作，打造国内领先的地方AMC；越秀产业基金探索“私募股权+另类投资+私募证券”多子基金平台运作，上半年实现营收和净利润0.93 亿元和0.59 亿元，同比分别增长24.16%和73.39% ，资产规模超百亿。

    　　【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.32 元。使用分部估值法得出目标价13.38元，对应2017E P/E 41.70x，对应2017E P/B1.41x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。