晶方科技(603005)半年报点评:业绩高速成长 基本面拐点显现

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-08-21

  投资要点:

      公司2017H2 业绩保持高速成长。公司上半年实现营收3.09 亿元,同比增长29.72%,归母净利润0.53 亿元,同比增长102.60%,扣非后增长191.89%。

      公司H1 毛利率42.13%,同比提高14.81 个百分点;产能利用率提升公司盈利水平,业绩弹性显现。由于智能手机增速下滑和同业扩充产能影响,公司过去两年主营CIS 封装业务出现市场萎缩与转单,进而影响8 寸线产能利用率与公司产品单价,毛利率从13 年56%一路下滑至16H2 的 27.32%。从16Q4 起,指纹识别新需求显现,公司产能利用率直线爬升,带动盈利能力迅速恢复,17H1 毛利率达到42.13%,预计下半年电子行业旺季公司毛利率有望进一步提升,全年高增长可期;拥有TSV 稀缺产能,持续受益指纹识别Under Glass 新趋势。智能手机对防水、美观、大屏占比的要求使得“隐藏式IFS 式”或者“超薄式”指纹方案越来越成为主流,而二者都需要应用TSV 或者trench 封装方式以获得更薄的封装厚度,提升芯片的灵敏度。全球来看,拥有TSV 或者trench 工艺产能的只有台湾精材、大陆晶方科技、华天科技昆山子公司、苏州科阳等,且主要产能在前三家。考虑到晶方科技是国内某龙头指纹识别芯片的主要合作伙伴,预计持续受益指纹识别Under Glass 新趋势;车载摄像头芯片封装和模组布局三年之久,有望夯实公司盈利来源。由于前装车载摄像头对安全性与稳定性要求高,公司布局该领域三年之久,预计18年进入国内主流车厂供应体系,会有大量产能释放;公司行业与自身基本面出现拐点,且股权激励授予完成后股价压制因素接触,维持买入评级。预计公司2017~2019 年归母净利润1.49/2.49/2.76 亿元,对应EPS 为0.64/1.07/1.18 元。根据可比公司我们给予公司2018 年30 倍PE,对应目标价32.1 元,给予“买入”评级。

      不确定性因素:手机摄像头芯片封装业务放缓;客户认证进度低于预期。