新文化(300336)：量与质的博弈 深度联手周星驰

　　投资要点

    　　推荐逻辑：公司从2015-2016 年开始转变发展思路，由以量取胜向以《轩辕剑之汉之云》、《美人鱼》为头部剧+小剧的方向发展。公司2017 年1 月以合计13.26 亿元收购PDAL（周星驰公司）51%股权（公司持有40%，公司控股股东持有11%），有望借力周星驰IP 发力电视剧市场。2017 年6 月8 日，公司电视剧版《美人鱼》、超级网络剧《西游降魔篇》分别与北京奇艺、爱奇艺签订协议，以合计超7 亿元的金额被提前锁定。

    　　电视剧：借力稀缺IP 资源，由以量取胜向精品化、网络化发展，多项储备影视项目蓄势待发，2018 年之后业绩有望逐渐放量。从《美人鱼》电影合作到收购PDAL51%股权，公司深度联手周星驰，有望获得新电影参投的收益以及现有优质IP 多维度开发（电视剧、网络剧、综艺节目、游戏、舞台剧、线下体验、VR影视等）的收益。与此同时，电视剧大剧方面，1）2017 年8 月8 日登陆东方卫视周播剧场和爱奇艺的《轩辕剑之汉之云》，2017Q1 仅确认部分收益，预计后续仍将为公司带来可观的收入；2）2017 年1 月开拍的《许仙》、2017 年Q2 开拍的《封神榜》业绩有望在2018-2019 确认；3）《天河传》（仙剑奇侠传4）预计2017 下半年开拍，预计2018-2019 年播出；4）周星驰IP 大剧《美人鱼》预计2017 年开拍，《西游降魔篇》也已被爱奇艺提前锁定提上日程。

    　　广告：户外LED 广告业务稳定增长，奠定估值基石，影视综艺植入广告成为增长引擎。郁金香作为户外LED 广告的龙头企业， 2014-2016 年6916 万、8604、10813 万元的业绩对赌均完成，2017 年其业绩承诺为13320 万元，以郁金香为主的公司广告业务稳定增长。公司2016 年引入影视剧、综艺栏目等广告植入业务，2017Q1 植入广告业务已占郁金香收入的30%，较2016 年提升了16.2 个百分点，预计将成为公司广告业务的增长点。

    　　盈利预测与投资建议。基于1）公司电视剧业务向精品化转型，拥有大宇资讯IP、周星驰影视IP 等，有望获得新电影参投的收益以及现有优质IP 多维度开发的收益，未来想象空间较大；2）公司广告植入业务大幅增长。我们给予公司2017 年30 倍的估值，2017-2019 年EPS 分别为0.65 元、0.78 元、0.92 元，对应目标价19.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：影视政策突然缩紧，郁金香、达可斯、PDAL 业绩实现或不达承诺，影视剧适销性的风险。