置信电气(600517)中报点评：业绩增速低于预期 下半年存在不确定性

　　事件：

    　　8 月17 日晚置信电气发布2017 年半年报，2017 年上半年公司实现营业收入26.16 亿元，较上年同期下降11.89%，归母净利润为0.68 亿元，同比下降65.88%，每股收益0.05 元；业绩增速低于申万宏源预期50%以上，主要原因是上半年各项业务同比下滑，同时碳资产价格下跌导致公允价值变动损失。

    　　投资要点：

    　　上半年公司传统业务与碳资产新业务表现双双低于预期。报告期内，受竞争加剧与原材料上升影响，公司传统变压器业务业绩显著下滑。公司非晶铁心经营主体日港置信上半年营业收入1.52 亿元，净利润1725.92 万元，净利润同比下滑20.14%；公司碳资产方面，置信碳资产上半年净利润-2141.47万元，主要是碳资产市价下跌导致。2017 年底我国将启动全国性碳交易市场，碳资产价格有望回升，未来公司碳资产业务好转值得期待。

    　　经营现金流变化显示回款变差，短期偿债风险提升。2017 年上半年，公司经营活动产生的现金流入净额为负（-11.18 亿元），主要原因是回款较差；投资活动产生的现金流入净额为正（0.50 亿元），主要系公司本期重庆亚东亚老厂区搬迁收到补助款所致；公司筹资活动产生的现金流入净额为正（2.14 亿元）且较上期大幅增长，外部贷款大幅增加。公司本期流动比率和速动比率分别为1.32 倍和1.13 倍，小幅下滑，原因是短期借款大幅增加，偿债风险有所提升。

    　　ROE 大幅下降，费用管控良好。公司2017 年上半年ROE 达到1.98%，报告期内净利润率同比大幅下滑，ROE 同比下降4.29 个百分点。本期公司财务费用控制良好，平均贷款同比下降。报告期内，公司持续加强应收账款和预算管控，提升资金使用效率。公司历史上主要利润贡献来自下半年，目前武汉南瑞在手订单情况良好，传统变压器业务需看本年度第二批招标情况，存在一定不确定性。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调盈利预测，预计公司17-19 年实现归母净利润 3.96 亿元、 5.56 亿元和6.31 亿元（下调前为5.31 亿元、 6.56 亿元和7.91 亿元），对应EPS 分别为0.29、0.41 和0.47 股（下调前为0.39、 0.48 和0.58 元/股，目前股价对应PE 分别为25 倍、17 倍和15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风险提示：国网招标低预期，碳资产价格继续下跌