龙洲股份(002682)半年报点评：收购兆华领先切入沥青产业链 上半年业绩同比增长146% “推荐”评级

　　主要观点

    　　1.公司发布2017 年半年报：同比增长146%

    　　财务数据：

    　　实现营业收入16.05 亿元，同比增长69.56%；实现归母净利润5473.02万元，较上年同期增146.39%；扣非净利润4955.97 万元，同比增长903.15%；基本每股收益为0.17 元。

    　　其中，二季度单季实现营业收入10.5 亿元，及归属利润4200 万元，同比分别增长114%及271%。

    　　三季报预测：公司公告前三季度经营业绩预测：预计实现归属净利区间为8600 万元-1.01 亿，同比增长193.20%-244.34%（去年前三季度净利润为2933.17 万元）。照此测算即三季度单季完成归属净利3100-4600万元，与二季度相当。

    　　分结构看：

    　　汽车销售、制造及服务收入5.23 亿，占比32.6%，同比增长17.71%，毛利率10.88%，同比增长1.29pct；

    　　沥青销售收入3.10 亿，占比19.3%，毛利率16.95%（兆华领先贡献）；汽车客运及站务服务完成收入2.71 亿，占比16.9%，同比下滑9.55%，毛利率18.11%，同比下滑3.75pct；

    　　三者合计收入占比69%。

    　　货运物流收入实现1.45 亿，同比增长161.42%，毛利率16.97%，同比增长13.87pct，假设其中包含兆华领先贡献沥青物流收入约1.17 亿（兆华领先共贡献4.27 亿，其中沥青销售3.10 亿），扣除该部分，则同比下滑49.25%；

    　　港口码头服务收入0.53 亿，毛利率26.91%；

    　　成品油及天然气销售、商业保理业务分别贡献收入0.97 亿、0.23 亿，同比分别增长61.94%和30.40%，毛利率分别为16.73%、72.09%，同比增长-3.78pct、8.79pct。

    　　2.传统客运业务继续承压，公司坚定多元化拓展1）公司客运主业集中于福建龙岩、南平等地，受高铁及城际铁路开通产生的持续影响，汽车客运及站务服务收入近年来不断下滑。

    　　2）同时公司积极开拓多元化业务，围绕客货运输主业，上下游延伸，目前已拓展到汽车生产销售、油品天然气销售、码头业务等领域，其中公司收购的安徽中桩物流（75%股权）主要经营港口码头业务，半年度实现利润1353.76 万元，而去年同期为-126 万元，随着港口货物装卸量的持续扩大，预计公司港口物流业务盈利能力仍会逐步提升。

    　　3.收购兆华领先切入沥青行业，贡献净利润0.46 亿元，成为公司业绩大幅提升的核心因素

    　　1）兆华领先主要从事沥青供应链业务，涵盖沥青特种集装箱物流、采购、仓储、改性加工、贸易、电商平台等一体化业务，同时改性加工沥青也提高了贸易端的毛利水平。

    　　兆华领先的优势：

    　　a）技术优势明显。传统沥青罐运方式受制于沥青自身特性，不适合长距离运输，同时中途需加热数次，导致时间和资金成本较高，加之沥青需求集中于西部道路建设，而供给端炼油厂集中于东部地区，供需地域不匹配。兆华领先针对行业痛点，研制沥青专用特种集装箱，可减少沥青转运中的加热次数，仅在施工现场一次加热，降低了仓储、中转的费用，同时保障了产品的质量，减少了污染，降低损耗，大幅降低成本，适应长距离运输，打破了传统运输半径限制。

    　　b）多式联运。公司沥青箱获得了中国铁路总公司颁发的唯一箱号，获得铁路正式运行批准。以此开创了水路、铁路、公路多式联运、一站式“门到门”的沥青运输物流模式，整体提升了其沥青供应链业务的竞争力。

    　　c）电商平台：

    　　沥青综合服务电商平台“Mai 沥青”网，通过利用电商平台汇集上下游需求，结合自身综合服务能力，为中小客户提供自营、买卖撮合、物流、改性加工等服务。电商平台为公司带来集中采购优势，提升了公司对供应商的采购议价能力。

    　　上述优势使得公司箱量快速增长，过去几年保持着40%以上增速，而目前沥青集装箱渗透率仅1.5%左右，未来提升空间较大，公司有望持续提升市场份额。

    　　2）业绩主要贡献者。

    　　公司于3 月底完成对兆华领先的收购并合并报表，报告期内兆华领先为公司贡献收入4.27 亿元，占总收入26.6%，贡献利润4626.50 万元，占归母净利润84.5%，兆华领先已成为公司最核心收入和利润来源。除兆华领先外，其他业务贡献利润846.52 万元，低于一季度的1282.60万元，主要原因为报告期计提资产减值损失2131.98 万元，扣除兆华领先计提部分，其他计提2070.48 万元，而去年同期仅为141.55 万元。

    　　根据收购方案，兆华领先2016 年、2017 年、2018 年实现的净利润分别不低于人民币8500 万元、1.05 亿元和1.25 亿元，需要注意的是，本报告期完成4626.50 万元，为实际仅合并2 季度业绩，假设三季度与二季度持平，而历史经验四季度是兆华领先业务旺季，预计2017 年兆华领先可实现净利润约1.5 亿左右。

    　　4.投资建议：员工持股有望激活企业活力，未来或受益于雄安新区建设，给予“推荐”评级

    　　1）推出员工持股计划，通过激励激活企业活力。

    　　在收购兆华领先100%股权方案中，实施了员工持股计划，员工持股3.03%，同时兆华投资持有 12.33%的股权，时兆华领先团队也有业绩激励，通过激励方式可以激活企业活力。

    　　2）未来或受益于雄安新区建设。兆华领先沥青业务辐射京津冀华北地区，未来或受益于雄安新区建设带来的沥青需求，为公司带来新的机遇。

    　　3）预计17-19 年实现净利润分别为1.84、2.69 及3.83 亿元，对应EPS分别为0.49、0.72、1.02 元，对应PE 分别为26.7、18.2 及12.8 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：分流影响加剧，基建投资大幅下滑。