传艺科技(002866.)中报点评：B/T系列产品继续发力 2017H1业绩平稳增长

投资要点

    事件: 8 月18 日公司公布2017 半年报,2017H1 公司实现营业收入28,409.32 万元,同比增长14.02%;实现归母净利润4,002.01 万元,同比增长18.22%。公司预计2017年1-9 月,归母净利润5,800-7,000 万元。

    业绩维持平稳增长,加大研发投入致管理费用增加: 2017 年上半年,公司及时把握下游客户需求和主要竞争对手动态,积极拓展市场争取订单,营业收入和归母净利润较上年有所增长,但受人民币升值带来汇兑损失影响,2017 年二季度归母净利润较一季度有所下滑。毛利率方面,2017H1 毛利率28.16%,同比上升4.25%。期间费用方面,公司加大研发投入,管理费用有所增加,2017H1 管理费用1,196.91万元,同比增长90.51%;而因为销售返利和运费减少,销售费用841.17 万元,同比下降21.81%;由于人民币升值,公司财务费用变动较大,财务费用达447.46万元,同比增长230.18%。

    B/T 系列产品继续发力,有望成为全年主要盈利增长点:公司B/T 系列产品由于订单量的增加,2017 年B/T 业务实现营业收入12,098.58 万元,同比增长86.49%,该业务有望成为全年的主要盈利增长点;其次,在FPC 产品方面,公司2016 年实现自主量产,产能利用率和产销率基本在97%以上,2017H1,公司FPC 业务保持良好的增长,实现5,772.86 万元,同比增长44.48%,毛利率水平也有所提高,毛利率为34.44%,同比增长10.83%;公司MTS 业务销售规模在市场上处于领先地位,市占率在20%左右,2017H1 公司MTS 实现营业收入10,512.66 万元,同比增长13.73%,增长较为稳定。公司正逐步从专业型笔记本电脑零组件生产商转变成综合型消费电子产品零组件生产商。

    多渠道同时发力,提高公司市场竞争力:公司为了提高盈利能力并巩固产品在市场的地位,进行多渠道发力:(1)募投项目建设。截止2017 年6 月30 日,薄膜线路板生产线技改并扩产项目累计投入1,225.20 万元,投资进度为13.01%,公司预计该项目于2018 年6 月30 日达到预定可使用状态。FPC 生产项目目前公司还未投入,公司预计2019 年4 月30 日达到预定可使用状态;(2)重规研发投入,加大创新力度。公司致力于笔记本电脑触控板产品研发、FPC 高端产品研发及TBM产品研发,2017 年上半年研发投入1,011.80 万元,同比增长134.95%;(3)设立子公司,兴办新工厂。2017 年6 月20 日,公司设立全资子公司昆山传杰电子科技有限公司。2017 年7 月5 日,公司设立全资子公司合肥传艺科技有限公司。公司市场竞争力有望进一步提升。

    投资建议:我们预测公司2017 至2019 年每股收益分别为0.74、0.90 和1.14 元,净资产收益率分别为11.5%、12.2% 和13.4%,维持增持-A 建议,6 个月目标价为30.38 元,相当于2018 年33.75 倍的动态市盈率。

    风险提示:主要客户相对集中的风险;原材料价格波动及产品价格下降的风险;募投项目进展不及预期的风险。