桂东电力(600310)中报点评:来水好转业绩有望大幅回升 新业务将带来利润弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2017-08-18

  一季度来水偏枯致业绩大幅下降,二季度来水逐步回归正常,三季度来水向好有望带动业绩继续回升。公司今年上半年实现售电量18.16 亿kwh,同比减少5.67%,基本保持稳定。受公司水电站流域来水较少影响,公司上半年实现发电量9.49 亿kwh,同比大幅减少29.44%。

      自发电量减少增加公司外购电成本,导致电力业务毛利率从上年同期的42.8%减少为19.47%。

      分季度来看,一季度公司自发电量为2.43 亿kwh,同比下降60.26%,二季度发电量为7.05亿kwh,同比下降3.65%,来水已经逐渐回归正常。二季度来水增加带来业绩大幅改善,公司一季度、二季度分别实现归母净利润-7800 万、8400 万,保持了上半年总体盈利。随着三季度来水持续向好,公司购电成本继续下降,带动业绩持续回升。

      贺州铝电子动力车间项目稳步推进,投产后自发电占比提升预计将显著提升业绩。公司当前在建贺州铝电子动力车间项目正稳步推进。截至目前公司共计拥有控股水电装机38 千瓦,总体装机量较少,同时水电受来水影响发电量波动大。动力车间项目体量接近现有装机量2倍,一旦顺利投产,将极大提升公司自发电占比显著提升业绩。

      成品油贸易稳步发展并开始布局下游零售端,收购西点电力设计拓展电力EPC 及海外一带一路业务。公司上半年实现成品油贸易质与量双增长,成品油贸易实现收入33 亿元,实现净利润1599 万元。公司正积极布局下游零售端,打造成品油流通全产业链。公司上半年出资1.43 亿元收购西点电力设计51%股权,被收购标的具备电力行业甲级设计资质,17~19 年业绩承诺分别为2600、3150 和3800 万元,且承诺执行海外项目订单金额不少于1 亿元美金或海外执行项目数不低于3 个。西点电力公司三季度并表后将持续增厚公司业绩。

      打造新型建材产业链,培育新兴增长极。公司上半年通过入股闽商石材(37.5%,第一大股东)以及收购超超新材股权,直接和间接合计持有超超新材39.125%股权,成为其第一大股东。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132 平方公里的采矿权和一处面积约58.22 平方公里的探矿权,超超新材石料来源有保障。超超新材正在投资建设年产80 万m新型建筑材料生产线,未来3-5 年规划打造贺州、湖北、福建等三大原料基地,在全国布局五大生产基地。

      超超新材业务规模持续扩张有望为公司培育新兴增长极。

      盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019 年公司归母净利润分别为2.3、4.48 和6.09 亿元,剔除公司持有2.64 亿股国海证券对应约16.28 亿市值,PE 分别为16、8 和6 倍,公司估值水平远低于可比售电类上市公司30 倍以上的估值水平。公司当前积极布局电力EPC 和新型建材、成品油零售等领域,打造新的利润增长点,电力主业外购电占比有望快速降低带来业绩弹性,维持“买入”评级。