兰花科创(600123)中报点评：半年报扭亏为盈 关注新投产矿释产和化肥化工项目试生产

事件

    公司发布2017 中报,实现营业收入39.7 亿元,同比增加127%;归母净利润5.11 亿元,同比由负转正,去年同期为-1.8 亿元;扣非归母净利润5 亿元,同比由负转正,去年同期为-1.67 亿元;经营活动净现金流3.51 亿元,同比由负转正,去年同期为-1.8 亿元;基本每股收益0.45 元。

    简评

    2017H1、2017Q2 业绩同比和环比均大增,主因煤炭价格上涨

    2017H1 公司归母净利5.11 亿元,同比大幅上涨127%;已知2017Q1 业绩为2.24 亿元,计算得知2017Q2 业绩为2.81 亿元,环比上涨28.1%。业绩上涨主要是由于煤炭价格大幅上涨所致,煤炭板块盈利丰厚,化肥化工板块仍旧亏损但对整体业绩的改善影响不大。

    2017H1 煤价涨幅领先成本,煤炭板块盈利明显好转

    煤炭业务营收占比达49%,为公司第一大业务。2017H1 煤炭产量400 万吨,同比上涨24.5%,主要是由于2017 年不再执行276天限产所致,煤炭销量368 万吨,同比上涨50.14%,主要是市场好转,公司加大了煤炭的销售。2017H1 公司煤炭销售均价为573元/吨,同比上涨78.6%,销售成本221 元/吨,同比上涨14.3%,毛利351 元/吨,同比上涨176.5%,毛利率61.4%,同比上涨21.7个百分点。公司主要煤炭生产矿井中,伯方(利润总额2.6 亿元)、大阳(利润总额2.5 亿元)和唐安(利润总额2.1 亿元)盈利较多,公司参股41%的华润大宁煤矿净利润达4.32 亿元。

    2017H1 尿素价格反弹,但仍旧亏损

    尿素业务营收占比达21%,为公司第二大业务。2017H1 尿素产50 万吨,同比下降19.5%,尿素销量55 万吨,同比下降2%.。2017H1 公司尿素销售均价为1370 元/吨,同比上涨21.9%,销售成本1375/吨,同比上涨15.9%,毛利-5 元/吨,同比减亏明显,毛利率-0.4%,同比上涨5.2 个百分点。2017 年尿素的市场价(含税)可谓一波三折,1~2 月逐步上涨,3 月初开始下跌,5 月初开始触底回升。虽然尿素价格近期在成本的推动下有所上涨,但由于生产成本依然高于价格,尿素业务还是处于亏损状态。四个化肥分/子公司合计利润总额为-1.26 亿元,仍为亏损。

    2017H1 已内酰胺项目基本达到满负荷生产,因Q2 价格大幅下降导致亏损

    已内酰胺业务营收占比达16%,2017 年上半年基本满产,已为公司第三大业务。2017H1 已内酰胺产量5.15 万吨,销量4.75 万吨。 2017H1 其销售均价为12059 元/吨,销售成本10428 元/吨,毛利1632 元/吨,毛利率13.5%。其中2017Q2 销售价格10112 万/吨,Q1 销售价格15111 万/吨,季度环比下降33.1%;Q2 销售成本9942万/吨,Q1 销售成本11189 万/吨,季度环比下降11.1%;Q2 毛利为170 元/吨,Q1 毛利为3922 元/吨,季度环比下降高达95.7%; Q2 毛利率1.7%,Q1 毛利率26%,环比下降24.3 个百分点。Q2 销售价格下降主要是受下游市场大量进口己内酰胺,港口库存增加所致,5 月以来,受部分企业停车检修,货源紧张影响,市场价格又反弹至13300-15100 元/吨。已内酰胺市场价格的波动,导致上半年新材料分公司利润总额为-2069 万元,表现为亏损。

    2017H1 二甲醚价格同比大幅上涨&Q2 季度环比小幅调整,上半年扭亏为盈

    公司二甲醚营收占比12%,是第四大业务。2017H1 二甲醚产量13 万吨,同比上涨8.8%,销量14 万吨,同比上涨14.6%。2017H1 公司二甲醚销售均价为3106 元/吨,同比上涨42.3%,销售成本2853 元/吨,同比上涨25.9%,毛利253 元/吨,同比扭亏为盈,毛利率8.1%,同比上涨11.9 个百分点。报告期内,受国际原油疲软态势影响,国内液化气市场持续低迷,醇醚价差不断收窄,同时受上游甲醇市场低迷等因素影响,二甲醚价格由年初的3900 元/吨降至3000 元/吨,降幅达23%,其中,公司2017Q2 二甲醚销售价格为2969 元/吨,Q1 销售价格为3263 元/吨,季度环比下降9%,Q2 二甲醚销售成本为2865 元/吨,Q1 销售成本为2839 元/吨,季度环比上涨0.9%,2017Q2 二甲醚毛利为104 元/吨,Q1 毛利为424 元/吨,季度环比下降75.5%,Q2 二甲醚毛利率为3.5%,Q1 毛利率为13%,季度环比下降9.5 个百分点,但由于总体价格明显高于去年同期,所以本期仍有所盈利,其子公司清洁能源和丹峰化工分别实现利润总额158 万元和149 万元。

    关注新投产矿井释产和化肥化工试生产,增厚公司业绩

    公司2016 年有两个整合矿投产开始贡献产量:一是百盛煤业产能90 万吨,过渡生产期间核定生产能力为30 万吨,2016 年产量仅为21 万吨,2017H1 生产了16.68 万吨,预计全年达到30 万吨;二是口前煤业产能90 万吨,2016 年转入生产矿井,当年产量仅为5.2 万吨,2017H1 生产了27.2 万吨,全年预计55 万吨。此外,永胜煤业120 万吨/年矿井项目基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成。煤化工公司年产15 万吨复合肥项目,预计8 月底投入试生产,田悦2 万吨/年乌洛托品项目,转入试生产。

    盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.89、0.95、1.03 元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断,以及己内酰胺和在建矿投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019 年EPS 分别为0.89、0.95、1.03 元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019 年PE 分别为10X/10X/9X,维持目标价格10.53 元。