乾照光电(300102)中报点评：红黄光地位稳固 蓝绿光厚积薄发

中报业绩接近预告上限，Q3 业绩指引超预期

    公司发布17 年中报，上半年营收5.74 亿元，同比增长25.3%，其中LED芯片及外延片营收5.54 亿元，同比增长81%。上半年归母净利润1.02 亿元，同比增长1748.59%，较去年同期蓝绿光LED 产能爬坡阶段大幅扭亏，接近此前预告的0.975-1.025 亿元范围的上限。17Q2 单季扣非后归母净利润4650 万元，环比大幅提升40.48%。公司预计今年1-9 月可实现净利润1.47-1.53 亿元，同比增长553.75%-580.43%，对应Q3 单季净利润4520.35-5120.35 万元，同比增长57.72%-78.66%，超出市场预期。

    蓝绿光进入收获期，毛利率水平大幅改善，红黄光龙头振翅欲飞17H1 公司芯片产能约290 万片（折二寸片），产量260 万片，产能利用率约89%，存货同比下降3.41%，考虑Q1 春节影响及蓝绿产能持续爬坡，公司产能利用情况可谓饱满，行业供需紧张态势可见一斑。在完成蓝绿光产能的投入、调试、爬坡之后，公司的毛利率自16 年起快速回升，17H1其LED 外延片芯片业务毛利率达到36.23%，同比增长20.33pct。Q2 单季销售毛利率为38.46%，环比提升7.23pct，较15Q4 的低点提升30.5pct。

    如我们在首次覆盖报告中强调，在公司专注红黄光产品的发展阶段，其销售毛利率一度领先三安，长期领先于华灿，最高达到51%，盈利能力突出。

    扩产节奏好、意志坚，志在成为全色系LED 领军企业17 年国内LED 芯片大厂的扩产集中在蓝绿光，其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求，公司5 月公告拟投资7.37 亿元新增20 台红黄光MOCVD 设备，18Q1 红黄光产能有望翻倍，龙头地位稳固。蓝绿光方面，在经过近2 年的量产经验积淀之后，公司在7 月17 日公告拟在南昌投资50 亿元建设蓝绿芯片生产基地，一期投资25 亿元，月产达60 万片，为推进该扩产项目公司公告设立全资子公司“江西乾照”，并在8 月9 日公告将江西乾照注册资本由3 亿元增至20 亿元，19H1 公司蓝绿光产能有望翻倍，践行全色系LED 领军企业战略目标。

    看好红黄光稳健的盈利能力，蓝绿光广阔的市场空间，维持买入评级公司长期作为国内LED 红黄光龙头，产能约占全球11%，占国内30%以上，稀缺性强且竞争格局好。同时基于《半导体照明产业“十三五”发展规划》所创造的LED 照明市场的政策确定性，看好公司蓝绿光产能投产后的盈利能力。维持2017-19 年1.82 亿元、3.1 亿元、3.88 亿元的归母净利润预测，目标价11.01-13.21 元，维持买入评级。

    风险提示：新产能投入进度低于预期，红黄光芯片领域进入者增加。