康恩贝(600572)中报点评：大品牌战略推进 业绩符合预期

　　主要观点

    　　1.剥离商业业务，内生增长良好

    　　报告期内公司营业收入同比下降23.27%，主要系公司2016 年末处置所珍诚医药公司全部57.25%股权，珍诚医药公司本报告期不再纳入合并报表范围所致。提出珍诚医药的影响，公司同口径下营业收入同比增长21.34%，内生增长良好。

    　　2.大品牌战略推进初见成效

    　　公司的优势品种在于OTC 领域，同时继续推进大品牌战略，包括肠炎宁系列产品、银杏系列产品等。在大品牌战略的推动下，肠炎宁上半年销售达2.87 亿，同比+73%；感冒药复方鱼腥草合剂同比增长80%，营销战略初见成效。

    　　同时，贵州拜特的丹参川穹嗪注射液受行业影响同比减少2.28%；前列康及银杏制剂销售收入受市场变化等因素同比分别下降15%和21%。未来公司的OTC 品种有望继续在大品牌营销策略下维持较快增长，丹参川穹嗪注射液销售有望企稳。

    　　3.加大品种推广，费用率有所增加

    　　报告期内公司营收账款7.01 亿，同比增长33.74%，与工业收入增速基本匹配；经营活动现金净流量同比减少27.96%，可能与加大产品推广回款周期有所延长有关；费用方面，销售费用率增加12pp，管理费用率增加1.73pp，主要是由于大品牌战略加大终端推广和激励有关；财务费用同比下降61%，主要是公司通过加快募集资金使用进度、合理调配资金等。

    　　4.投资建议

    　　预计公司2017-2019 年净利润分别为6.79、7.99 和9.40 亿，EPS 分别为0.27、0.32 和0.37 元，对应P/E 为25、21 和18 倍，维持推荐评级。

    　　5.风险提示

    　　品种推广不达预期。