美盈森(002303)中报点评:中报符合预期 包装一体化战略继续推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈天蛟 日期:2017-08-18

2017 年上半年营收同比增长15.9%,净利润同比增长28.7%:

    公司发布 2017 年半年报,报告期内,凭借公司在品牌、品质、研发、服务、创新等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响力,公司实现营收 12.42 亿,同比增长 15.9 %,其中轻型包装产品实现营收8.44 亿,同比上升37.8%;重型包装产品实现营收6549 万元,同比上升31.2%; 第三方采购实现收入3 亿,同比下降23.2%。从渠道来看,内销实现收入8.87亿元,同比增4.5%,外销实现收入3.56 亿元,同比增59.5%。归属于上市公司股东的净利润1.44 亿,同比增长 28.7%。单看二季度,公司实现收入6.82 亿元,同比增长28.4%,归母净利润9174 万元,同比增长20.8%。上半年 EPS 为 0.09 元。

    2017 年上半年毛利率同比升5.9 个百分点,期间费用率同比增4.1 个百分点:

    2017 年上半年公司毛利率为 32.8%,较去年升5.9 个百分点。其中轻型包装产品毛利率为 34.6%,较去年同期增加2.3 个百分点;重型包装产品毛利率为39.8%,较去年同期增加3.9 个百分点,第三方采购业务毛利率为19.8%,较去年同期提升6.7 个百分点。国内渠道毛利率为31.8%,同比增8.4 个百分点,出口业务毛利率28.63%,同比降2.8 个百分点2017 年上半年公司期间费用率为17.8%,同比增4.1 个百分点;其中销售费用率为 9.7%,同比升2.4 个百分点,主要来源于大力开拓市场所产生的费用及运输费用上升。2017 年上半年公司管理费用率为 11.1%,同比增1.4 个百分点。主要原因是公司包装产品研发、生产及销售业务增加较多,而包材整装供应服务模式的贸易性业务大幅下降,前者涉及利润率及管理费用均较高。

    继续推进“包装一体化”,区域产业布局进一步完善:

    公司继续深化“包装一体化”服务模式,专注于研发技术和服务水平的不断提升以及高端制造平台生产工艺的持续改进,加强了与战略性客户的合作深度和广度,战略性电子通讯类客户订单显著增加,并成功导入了一批新客户。公司“包装一体化”服务模式能够提升客户产品品牌价值、客户供应商管理效率以及降低客户综合采购成本,增强了客户粘性。产能布局方面,公司先后在华南设立中大绿谷、佛山美盈森,在中南设立湖南美盈森,在华东设立美盈森智谷、江苏美彩供应链,在越南设立越南美盈森。目前公司已实现了在珠三角经济圈、长三角经济圈、成渝经济区、环渤海经济圈、长株潭经济圈、一带一路-越南的布局。区域产业布局的进一步完善,有利于公司开拓新市场,为企业发展积蓄新载体,从而形成新的业务增长点。

    未来三年复合增速14.6%,调至“增持”评级:

    我们预计 2017-2019 年公司的 EPS 为0.18、0.19 和0.22 元,当前股价对应 PE 分别为43、38 和34 倍,鉴于目前上游原材料涨价预期强烈,公司业绩压力尚存,行业整体估值收到压制,调降至“增持”评级。

    风险提示:大客户订单量不及预期