中南文化(002445)点评：新业务带动业绩增长 各业务协同发展

　　事件：

    　　2017年上半年公司营收6.36亿元，同比增长54.08%，净利润1.33亿元，同比增长191.2%，扣非后净利润1.3亿元，同比增长206.96%，每股收益0.16元，上年同期0.06元。

    　　正文点评：

    　　1、并表带动业绩增长，2016年8月/9月分别完成对值尚互动、北京新华先锋的并购实现并表，2017年4月实现对上海极光网络的并表，并表直接导致2017年H1 业绩快速增长，新并表公司属于文化板块业务，是公司的转型方向。与去年同期相比，由于新并表业务带来的收入为2.47亿元。

    　　2、新并表业务带动毛利率上升，发展潜力更大， 值尚互动从单机游戏推广起家，在网游运营和发行环节具有一定的优势，同时组建了自己的研发团队和SDK 广告运营团队。上海极光网络是知名的页游研发公司，公司先后研发了《混沌战神》、《镇魔》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》等知名页游，在业内知名度较高。值尚和上海极光网络一起组成了中南文化的游戏板块业务，游戏业务毛利高，效益好，2017年上半年公司页游收入毛利率高达99.19%，游戏推广毛利率为56.47%。北京新华先锋是版权运营商，2017年毛利率为70.3%。随着新业务的并表，公司毛利率随即有所提高，2017年H1 毛利率为44.8%，去年同期为38.32%，毛利率有所提高。

    　　3、文化板块持续强化，公司以精品娱乐内容为核心，电视剧、电影、IP、艺人、游戏、音乐衍生品七大业务协同发展，电视剧业务大唐辉煌、电影业务中南影业、艺人经纪业务千易志诚、版权运营业务新华先锋、游戏业务值尚互动及上海极光、音乐公司中南音乐。实现从传统制造业向文娱方向转型，传统业务由子公司中南重工统一管理，分工清晰。

    　　4、布局精品影视内容，把打造“现象级”影视作品为目标，加强影视产业布局。上半年公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》《警犬来啦》《橘子 街的断货男》《老男孩》《笨蛋都到齐了》《与青春有关的日子》《地狱恋人》等重点剧目，正推动《摸金玦》《雪覆沙》 《丛林兵王》《女婿驾到》《陌上云暮迟迟归》等重点项目的开发。

    　　5、2017年1-9月份业绩预测：净利润区间1.99亿-2.65亿元，增幅区间50%-100%，主要是并表业绩推动及投资收益增长。

    　　盈利预测和估值

    　　公司业务转型路线清晰，新并表业务将直接带来今年业绩高速增长，看好公司的发展前景。预计公司2017年、2018年EPS 为0.64元、0.79元，对应目前股价的PE 分别为22 倍、19 倍，给予“买入”评级、

    　　风险提示

    　　子公司业绩承诺不达标、新业务发展不及预期