银邦股份(300337)半年报点评:业绩符合预期 后续军民品增长值得期待

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国 日期:2017-08-18

  投资要点:

       事件:2017 年8 月17 日晚公司发布2017 年半年度报告。2017 年上半年公司完成营业收入8.87 亿(YOY15.96%),实现归母净利润2752.3 万元(YOY1077.86%)。

       毛利率提高与政府补助项目驱动利润大幅增长。2017 年上半年受益于产品销售量的增长、产品价格提高以及产品结构的优化,公司营业收入同比增长1.22亿(YOY15.96%),毛利率同比增长6.22 个百分点,故毛利同比增长0.64亿(YOY159.92%)。因期间费用同比增长1303 万(YOY16.68%),资产减值损失增加2799 万(计提坏账准备),因此营业利润同比增长832 万(YOY848.98%)。受益于2017 年前政府补助项目验收合格转入,营业外利润同比增长1687 万(YOY1249.63%),最终利润总额同比增长2519 万(YOY1081.12%),归母净利润同比增长2518 万(YOY1077.86%)。

       军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司未来持续开拓军品市场。铝合金/铝基复合材料是军工领用关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,未来军工市场潜力大。公司自2014 年进入军工领域,经3 年努力已取得长足进步,成功参与数个新型装备的研发,部分产品已经开始小批量发货。当前公司以子公司银邦防务作为平台推进军品业务,据半年报,公司部分项目有望在今年获得批量订单,很快会进入批量供货阶段。

       3D 打印业务:3D 打印军民品应用广泛,公司未来有望分得广阔市场一杯羹。军用方面,3D 打印技术已应用于我国歼-20、歼-31、运-20 等军机以及航空涡扇发动机上;民用方面,3D 打印在民航、医疗等众多领域应用广泛。公司子公司飞而康是国际领先3D 打印钛合金粉末供应商,并在航空航天领域有广泛应用和良好口碑。其中飞而康作为C919 唯一的金属3D 打印零部件供应商,为每架C919 提供了31 个金属3D 零件。据新华网,当前C919 订单600架,未来飞而康相关业务市场空间巨大。

       民用材料业务:业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求提高。公司民用材料产品产销量行业排名前列,下游客户包括法雷奥、特斯拉、华为、oppo 等。一方面,2016 年公司IPO 募投项目释放产能,年产能由7.5万吨增至20 万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,产品毛利率和日常运营效率有所提高。另一方面据半年报,首款采用公司材料的手机已批量投放市场,相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放、经营效率提升以及下游应用需求提高。

      完成第二期员工持股,看好激励公司长期发展。2017 年6 月21 日晚公司公告已完成第二期员工持股计划(买入公司股票18083012 股,占公司总股本 2.20 %,购买均价8.898 元,资金来源为员工自筹)。我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。

      盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.37、0.49 元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年52 倍PE,目标价13.00 元,给予买入评级。

      风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。