汇冠股份(300282)中报点评：智能教育板块持续高增 结构件业务毛利下滑

　　事件：公司发布2017 半年报，上半年营业收入8.46 亿，同比增28.55%，实现归母净利润5188万元，同比增27.33%；实现扣非归母净利润4942 万元，同比增25.34%。上半年经营活动现金流量净额为负1.18 亿元，加权平均ORE 为2.4%，较去年同期下滑0.85 个百分点。

    　　投资要点：

    　　教育及智能装备业绩符合预期，精密结构件业绩低于预期。公司半年报扣非净利润增速27.33%，低于我们的预期。排除恒峰信息并表和广州华欣持股比例增加的因素后，上半年营业收入约7.61 亿，同比增15.6%，归母净利润约1700 万，同比降58.3%，主要原因是旺鑫精密结构件业务同比下降45.34%。上半年教育板块净利润占比由去年同期的27.3%提升至90.2%，预计公司未来借助大股东和君管理及产业资源，集中发力智能教育业务。

    　　教育信息化板块高增长，下半年大额订单有望确认收入。子公司恒峰信息上半年实现营业收入8540 万元，同比增长32.8%；实现净利润约3034 万元，同比增长289.5%。公司上半年先后中标东莞市慕课教育信息化及内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程，项目金额分别为5676 万元及8574 万元，按照行业特性教育信息化订单多在下半年确认，预计恒峰信息全年有望超出6500 万扣非净利润的业绩承诺。

    　　智能教育装备业务增速放缓，仍具备成长空间。子公司广州华欣上半年实现营收9695 万元，同比增11.72%；实现净利润2,328.79 万元，同比增长6.63%，增速略有放缓，主要受行业整体需求的影响。广州华欣在IWB 交互式电子白板细分市场市占率超60%，未来仍受益于行业大屏化、一体化趋势，同时积极拓展海外客户及市场。

    　　结构件业务毛利率承压，净利润下滑45.34%。旺鑫精密持续服务华为、联想、HTC 等重点客户，实现营业收入6.28 亿元，同比增19.21%。受行业竞争激烈和客户新品类订单影响，毛利率13.58%，较去年同期下降3.5 个百分点；净利润2,262 万元，同比下降45.34%。旺鑫精密已于2015 年年末计提1.93 亿资产减值准备，部分释放商誉减值风险。

    　　外延投资加速，布局智能教育生态圈。公司上半年参股小凡教育、中诺思、西普阳光，并与关联方和睿资本共同设立教育投资基金，围绕智能教育装备、教育服务及内容、互联网教育等教育领域进行投资，持续推动公司“智能教育生态圈”战略落地。

    　　下调盈利预测并下调至增持评级。公司精密结构件业务承压，表现低于我们年初的预期，智能教育板块增速符合预期。综合考虑下调2017-19 年盈利预测，下调幅度35%/33%/33%，预计2017-19 年归母净利润1.80 亿/2.42 亿/2.98 亿元，对应EPS 为0.72/0.97/1.20 元/股，对应PE 28/21/17 倍。公司短期内受结构调整影响，增速略低于预期，但当前股价及估值仍处于低位，未来持续拓展智能教育生态圈，下调至“增持”评级，但中长期仍然看好公司教育布局及教育转型。