博天环境(603603)半年报点评：营收降24.41% 毛利率提升5.74PCT 在手订单充沛 未来增长可期

　　投资要点：

    　　公司2017 年中报披露。2017 年上半年，公司实现营业收入9.66 亿元，同比降24.41%，归母净利润1.22 亿元，同比增147.58%，扣非归母净利润4273万元，同比降9.71%。

    　　收入同比下降24.41%，毛利率同比提升5.74 个百分点，管理费用率同比升5.26 个百分点，投资收益7844 万元。2017 年上半年，公司实现营业收入9.66 亿元，同比下降24.41%，主要是由于公司在手PPP 项目筹建期长，开工时间较晚；综合毛利率为26.78%，同比上升5.74 个百分点；销售费用同比下降36.34%至5214 万元，销售费用率同比下降1.01 个百分点；管理费用同比增长36.29%至1.14 亿元，主要是因为研发投入增长较快，人工成本及相关费用增长较大，管理费用率同比上升5.26 个百分点；投资收益为7844万元，同比增长35 倍，主要系公司将持有的博乐宝和博通分离膜全部股权转让给汇禾生态所得。

    　　看点：工业污水处理龙头，布局全面，在手订单充足，未来业绩增长值得期待。公司是工业污水处理龙头，致力于打造国内领先的水生态环境综合服务提供商。公司成立至今始终坚持深耕水环境服务领域，是工业污水处理领域的龙头企业，并抓住市政污水PPP 项目快速释放的机会，积极布局市政水处理领域。公司主营业务增长迅速，2012-2016 年间主营收入复合增速达45%，业务覆盖工程、设备和运营等诸多领域，协同效应显著。公司建立了覆盖全国的市场网络，在能源化工、城市水环境、食品饮料等领域积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团、百事可乐、华润集团等高端客户资源，客户对公司产品及服务认可度高。此外，公司在手订单充足，17 年上半年新中标合同16.95 亿元（其中水环境解决方案类合同8.20 亿元，水务投资运营类新合同7.22 亿元，其他合同1.53 亿元），截止17 年6 月底，公司已中标未履行合同金额37.89 亿元，预计未来1-2 年内履行完毕，未来业绩增长值得期待。

    　　盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归母净利润2.99、3.54、4.71 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.89、1.18 元。考虑公司所在行业的前景、公司较强的拿单能力所带来的业绩弹性及次新股高估值属性，给予17 年60 倍PE，对应目标价45 元，给予增持评级。

    　　风险提示。项目进度不达预期；工程项目回款不及时。