美盈森(002303)中报点评:业绩符合预期 期待“智造”布局提升盈利

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力 日期:2017-08-18

  业绩简评

      2017 年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.42 亿元、1.72 亿元和1.44 亿元,同比分别增长15.94%、30.11%和28.70%。实现全面摊薄EPS0.09 元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为1,523.22 万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为3.69%/28.38%,归母净利润同比增速分别为45.24%/-20.81%。同时,公司预计2017 年1-9 月,实现归属于上市公司股东的净利润为2.12 亿元至2.75 亿元,变动幅度为0%至30%。

      经营分析

      营收保持稳定增长,盈利未受原材料涨价影响。2017 年上半年,公司收入继续保持稳健增长(+15.94%),而毛利率提升至32.80%(+6.30pct.),期间费用率增加4.10pct. 。其中, 销售费用率与管理费用率均有所上涨(+2.07pct./+1.44pct.),管理费用率的上升主要系公司包装产品研发、生产及销售业务增加较多,而包材整装供应服务模式的贸易性业务大幅下降所致;财务费用率增加0.58pct.,主要系报告期内汇兑损益变动所致。归母净利润率为11.58%(+1.06pct.),盈利能力有所增强。

      双管齐下应对原材料价格上涨,订单增加带动收入利润齐升。瓦楞纸为公司主要原材料,而从去年10 月开始,国内瓦楞纸价格出现大幅上涨,截至6月30 日,瓦楞纸期间内最大涨幅达到54.48%。为了应对原材料的上涨,缓解成本端压力。首先,公司与下游客户进行协商,调整产品价格,以消化原材料价格上涨带来的影响。其次,由于国进口原材料波动相对较小,公司拓宽了采购渠道,对冲国内原材料价格的大幅上涨。凭借以上两种方法,公司上半年主营业务成本仅上升5.86%,显著低于纸制品业务14.88%的收入增速,促使毛利率提升5.87%。另一方面,得益于上半年订单数量的增加,公司高毛利业务轻型包装和重型包装收入分别增长37.81%和31.22%,促使两项业务贡献度分别提升10.79pct.和0.61pct.,并最终带动收入和毛利率齐升。

      加大研发投入、完善产业布局,长远发展已具新动能。公司历来高度重视研发设计和工艺技术水平的提升,上半年研发投入增加61.64%,进一步完善现有人才体系,更新研发基础设施。截止6 月30 日,公司及下属子公司共申报专利23 项,新获得专利授权17 项。我们认为,公司对于研发的重视以及大力投入,将提升综合竞争力保障行业领先地位,并打开产品附加价值提升空间。上半年,公司持续完善华南和华东地区的产业布局,已实现对珠三角、长三角、环渤海和长株潭等国内重要经济区的覆盖。同时,公司也积极响应“一带一路”,投资500 万美元在越南设立了子公司,目前子公司已完成注册。公司对区域产业布局的进一步完善,有利于开拓新市场,为长期发展积蓄新载体,从而形成新的增长动能。

      全国“智造”布局,打造未来增长潜力。公司曾于去年12 月公告非公开发行预案,拟发行1.54 亿股,募集15.2 亿元用于东莞、重庆、成都和苏州的工业4.0 智慧工厂建设。但今年5 月10 日,公司公告,终止 2016 年度非公开发行股票事项。同日,公司公告可转债预案,拟募集15.8 亿元,募投除了已终止定增方案中所涉及的项目之外,还新增了长沙工业4.0 智慧工厂项目。我们认为,虽然由于再融资新规导致非公开发行计划“流产”,但公司转而通过可转债募资继续推进智慧工厂项目,表明对完成全国“智造”布局决心,以及对工业4.0 提升包装生产效率带动盈利增长的信心。若5 大智慧工厂顺利完成建设,公司将实现对客户的全国性产能覆盖,增强在包装印刷产业的综合服务能力和生产能力。同时,智慧工厂采取标准化、数字化和自动化生产,有助于提升制造效率和精益生产能力,公司未来收入与盈利齐增值得期待。

      风险因素

      宏观经济不景气影响下游行业包装需求;产业互联网战略推进不达预期。

      盈利预测与投资建议

      公司“包装一体化”竞争优势明显,继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展,布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持公司2017-2019 年EPS 预测0.18/0.23/0.28 元/股(三年CAGR24.7%),对应PE 分为41/32/27 倍,维持公司“买入”评级。