美盈森(002303)中报点评:Q2营收提速 后续关注公司新客户开拓与模式创新

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/王海量 日期:2017-08-18

  上半年净利润同比增长28.7%,低于预期

      美盈森公布2017 年上半年业绩:营业收入12.42 亿元,同比增长15.9%;净利润1.44 亿元,同比增长28.7%,对应每股盈利0.09元, 低于我们的预期。分季度看, Q2/Q1 营收同比分别+28.4%/+3.7%,净利润同比分别+20.8%/+45.2%。公司预告2017 年前三季度净利润同比增长0%~30%。

      1、Q2 营收提速,其中海外业务快速增长。借助研发、服务与生产工艺等综合优势,公司与客户合作程度不断深化且新客户开发顺利,带来订单量快速增长,其中Q2 营收较Q1 明显提速。分区域看,公司海外业务增长强劲,内销/出口营收同比分别增长4.5%/59.5%。分业务类型看,轻型/重型包装均表现靓丽,营收同比分别增长37.8%/31.2%, 第三方采购营收同比则下降23.2%。

      2、毛利率提升彰显竞争优势,费用率管控有待加强。上半年公司通过产品提价、拓宽原材料采购渠道以及增加库存准备等措施,有效缓解了国内瓦楞纸价上涨的不利影响,毛利率同比提升6.3ppt。费用管控仍待加强,17H1 公司期间费用率同比提升4.1ppt,其中销售/管理/财务费用率同比分别+2.1/+1.4/+0.6ppt,主因市场开拓与产品运输费用增加,以及低费用率的包材整装服务模式收入占比减少所致。整体来看,受益于毛利率提升较快,公司净利率同比提升1.2ppt。

      发展趋势

      1、大客户战略、模式创新与外延整合助力中长期发展。①“积极开发多领域高端客户”战略卓有成效,生产基地实现东南西北中的全国布局,并成立美国、越南服务中心,有助于提升生产服务效率,实现与核心客户共成长。②积极推动业务模式创新,如布局智慧包装4.0、进军儿童家居等领域,未来不排除公司继续推进外延整合的可能。

      2、优质地块有望迎价值重估,股价倒挂显安全边际。根据公司前期公告,未来深圳基地(占地5.2 万平米)将根据周边学区环境推进旧改工作,这将有效提升公司资产运营效率与价值重估;公司目前股价较前期大股东和高管增持价格明显倒挂,安全边际显现(去年以来大股东累计增持1005 万股,均价10.11 元/股;董秘增持49 万股,均价10.08 元/股)。

      盈利预测

      考虑到公司新客户开发期相关费用支出较大,我们下调2017/18年EPS 至0.23 元/0.30 元,下调幅度分别为8.7%/9.6%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017 年32 倍P/E。维持推荐,鉴于盈利预测调整,下调目标价21%至9.5 元,对应2018 年P/E 32 倍。

      风险

      客户订单落实不及预期;原材料价格大幅波动;并购整合风险。