机械行业新锐系列报告之三十八：中大力德(002896)

　　国内微型齿轮减速电机行业龙头

    　　公司从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务，主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。公司所处行业属于国家产业政策鼓励的先进制造领域，产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。公司综合实力居全国微型齿轮减速电机行业龙头，小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，未来将在国内市场起到逐步替代进口产品的作用。

    　　近年收入增长稳健，毛利率水平基本稳定

    　　公司营业收入主要由减速器和减速电机产品构成。2014~2016 年，公司营业收入分别较上年同期增长23.22%、8.94%和9.56%，主要系减速器产品主要客户业务发展良好订单需求持续增加所致，同时国家制造业固定资产投资维持高位带来减速电机行业市场需求持续旺盛。2014 至2017 年上半年度，公司主营业务毛利率分别为35.23%、31.24%、32.47%和31.70%。其中减速器产品毛利率水平较高，近年毛利率维持在40%以上；减速电机产品占主营业务比重达80%，近年毛利率始终稳定在30%左右。

    　　机械设备投资增速驱动行业发展，未来有望实现高端产品进口替代

    减速器及减速电机是机械设备传动系统的核心部件，其发展与机械设备制造业密切相关。目前我国已超越日本和美国成为全球机械设备制造第一大国，进而带动了机械传动领域减速器及减速电机的市场规模不断扩大。当前，在小型和微型减速电机领域国内企业已基本实现进口替代，但在精密减速器领域国外厂商仍具有绝对优势。未来随着国内企业研发设计水平、精加工工艺和集成技术的不断提升，优质的减速器、减速电机企业将逐步向精密减速器产品拓展，直接与国外企业进行市场竞争。

    　　募投项目重点：提升公司核心产能，补充必要流动资金

    公司本次拟向社会公开发行股票2,000 万股，预计募集资金23,500.00 万元，资金拟投向：年产20 万台精密减速器生产线项目、研发中心项目、补充流动资金。参考Wind 一致预测，可比上市公司2017 年对应PE 处于13~47 倍区间；2017 年通用设备制造业的上市公司PE 处于8~124 倍区间，中位值为15 倍，平均值为27 倍。

    　　风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。