探路者(300005)中报点评:旅行业务发展营收增长明显 户外用品调整下滑趋势改善

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘巍放 日期:2017-08-17

  事件:公司公告半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入12.78亿元,同比增长17.48%;归母净利7,901.26万元,同比下降16.30%;扣非归母净利5,783.93万元,同比下降25.79%;EPS 为0.09元/股。公司基本达成上半年的经营目标。

      投资要点

      户外用品业务继续承压,去库存、加强营销、强化供应链管理多管齐下遏制下滑势头。2017年上半年户外用品板块实现营业收入5.43亿元,同比下降19.83%,其中传统TOREAD 和新兴的Discovery Expedition 分别实现营收4.86亿元和0.65亿元,同比分别下降21.01%和上升15.56%。报告期内公司户外用品业务下滑势头有所放缓,季度同比增速从2016Q4的-30.20%放慢到2017Q2 的-20.65%,主要原因在于公司持续推进去库存、加强营销、强化供应链管理等方面的工作。因此公司存货余额降至近期低点,存货周转率显著提高;

    旅行业务转型带来营收增长,整体毛利率有所下滑。2017年上半年,公司根据旅游市场情况调整板块经营策略,与电商平台展开深度合作、大力拓展国际机票业务,旅游板块实现营业收入7.23亿元,同比大增81.31%,占总营收的比例从2016H1 的37%大幅提升至2017H1 的57%,超过户外用品业务的42%,成为公司营收增长的主要推动力。同时,旅行业务毛利率仅为2.99%,低于户外用品业务的48.70%,拖累整体毛利率下滑至23.03%;

    公司重心回归户外用品主业,下半年加投入。户外用品业务仍然是公司的核心,一方面围绕探路者、Discovery 打造多品牌战略,另一方面着力构建以体验为核心的零售能力,打造适应市场需求变化的新零售体系,力求实现户外用品业绩复苏增长。随着公司重心回归,户外用品业务占比有望提升,带动整体毛利率回升,增强盈利能力。

      盈利预测与投资评级:公司作为户外用品龙头,近年来在行业增速放缓的背景下积极谋求转型,逐渐建立起以户外用品为核心、旅游和体育共同推进的发展格局。随着户外用品业务深化多品牌发展策略、旅游板块提升户外活动业务比重、体育板块布局逐步完善,尽管短期业绩承压,但是仍然看好公司主业回归及多元化业务的未来长期发展。预计公司17-19年的EPS 分别为0.21/0.25/0.29元,当前股价对应PE 为36/31/26 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:户外用品需求继续下滑;体育业务推进进度不及预期