上海能源(600508)公司信息点评:17PE10倍优质焦煤股 央企改革可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼/戴元灿 日期:2017-08-17

  投资要点:

      上半年销售均价同比翻倍。公司发布上半年经营数据,1~6月公司煤炭产/销量为390/278万吨,同比-8.81%/-22.07%,按销量推算上半年均价/成本为877/457元/吨,同比+103%/30%。虽受到供给侧改革去产能影响,公司产销量显著下滑,但销售均价同比翻倍,大幅提升业绩。公司目前年核定生产能力805万吨,同时在新疆和山西共有3 座在建矿井,后续资源储备丰富。

      二季度销量增长43%。推算公司Q2 单季煤炭产/销量为195/164元,产量环比持平,销量环比增长43%。近两年来,公司精煤洗出率维持在70%左右水平,但一季度公司洗精煤产量仅为125.6万吨,占比64%,因此推算公司Q1 尚有部分原煤未入洗。同时,Q1 公司销量为114.5万吨,小于产量,存在10万吨精库存增加,估算两部分叠加可为Q2 带来精煤增量约22万吨,造成Q2 单季销售环比环比显著增长。

      二季度成本大幅下滑逾30%,吨煤净利约为167元/吨。Q2 公司吨煤价格/成本为815/383元/吨,环比-15.6%/-31.8%,成本大幅下降或得益于库存销售。若期间费用较一季度维持平稳,估算Q2 公司吨煤净利约为167元/吨,环比+15%。按销量算,Q2 公司归母净利润或可达2.74亿元,环比大幅增长65%。上半年公司吨煤净利平均或为158元/吨,估算上半年归母净利润可达4.4亿元。

      年化PE 估值可达10 倍,央企国企改革有望推进。若按上半年估算业绩年化,公司全年业绩有望达到9亿元,年化PE 估值仅为10 倍,是目前估值最低的焦煤公司。从焦煤含量看,按公司2016年592万吨精煤产量计算,公司吨焦市值仅为1500元,远低于2600元的行业平均水平。同时公司为中煤能源子公司,中煤集团旗下拥有中煤能源、上海能源、新集能源3 家上市煤企,多措并举解决同业竞争,后续运作空间丰富。

      盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.27/1.43/1.42元,对应PE 估值分别为10/9/9 倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为17 倍,考虑到公司业绩显著改善,央企改革预期强烈,给予公司2017年业绩12 倍PE 估值,对应目标价15.24元,维持“买入”评级。

      风险提示::煤炭行业政策波动,国改进度不达预期。