康得新(002450)中报点评：创新掌舵产品为轮 新材料巨舰继续扬帆

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布2017年半年报，实现营业总收入60.51亿元，同比增长33.16%，归属于上市公司股东的净利润为12.55亿元，同比增长35.32%，每股收益0.355元。2017年Q2，公司实现营业收入33.51亿元，同比增长33.56%，归属上市公司股东的净利润为7.13亿元，同比增长38.74%。符合预期。

    　　事件评论

    　　创新驱动业绩高速增长，毛利率有所上升。上半年，依靠技术&商业模式双创新，公司中高端产品品类及占比不断提升，共开发并投放新品种400 余种，产品广泛应用于消费电子、白电、汽车、建筑等二十多个领域。公司已经形成以国际、国内一线客户为主的客户群，包括京东方、海信、三星、LG、西门子、奥迪、宝马等两百余家国内外一二线企业，不仅保持公司较高的毛利率水平，而且降低了公司回款风险。光学膜二期中薄型PET 基材、特种隔热膜、水汽阻隔膜部分产能投产和精细化管理亦推动公司业绩高速增长。公司销售毛利率为37.85%，同比提升0.05pct，主要是受创新驱动，公司产品和客户结构不断优化后，光学膜产品毛利率和营收占比进一步提高所致。

    　　公司现金流明显改善，期间费用率略有下降。上半年，公司经营性现金流达17.60亿元，同比增长531.76%。2016年，公司考虑到新兴产品推出，为进一步抢占市场和客户，阶段性放宽客户信用期，导致经营现金流量净额减少。

    　　目前，公司经营性现金流已正常回收，一季度现金流净额为11.41亿元。受益于营业收入大幅增长，公司期间费用率为12.62%，同比下降0.27pct。

    　　公司新品花开，业绩潜力十足。公司是全球规模最大、全产业链、全系列的光学膜领军企业，下游客户资源优质丰富。光学膜二期项目稳步推进，包括1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D 模组。其中纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜等高端产品投放将进一步提升公司产品单价，并支持公司未来3-5年高速发展。通过与陶氏化学合作，公司成为国内第一家无镉量子点膜生产企业。公司和大股东康得投资集团利用碳纤维材料打造了全球领先、可提供总体解决方案的新能源汽车轻量化生态平台。裸眼3D 业务亦有望在个人消费及商业显示领域取得突破。

    　　公司高举高打，强化创新，推出光学膜新品，市场空间扩大。预计2017-2019年公司EPS 分别为0.77元、1.03元、1.36元。维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 项目延迟风险；

    　　 2. 市场开发风险。