江苏神通(002438)半年报点评:核级蝶球阀冠军 冶金环保业务持续发力

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘振宇/樊艳阳 日期:2017-08-17

一、事件概述

      近期,江苏神通发布2017年半年度报告:营业收入3.21亿元,同比增长9.94%;归属上市公司股东净利润2585.44万元,同比增长6.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润2260.06亿元,同比增长4.93%。

      二、分析与判断

      冶金行业实现较快增长,原材料涨价拖累毛利率下行公司业务涵盖核电、冶金及能源三大领域。分行业看,上半年公司核电行业实现营收1.34亿元,较去年同期增长37.89%,毛利率42.20%,较去年同期增加-1.86%,较去年增加-4.68%;冶金行业实现营收1.03亿元,较去年同期增长16.99%,毛利率33.62%,较去年同期增加-4.40%,较去年增加-6.19%;能源装备实现营收0.71亿元,较去年同期增长-24.14%,毛利率16.85%,较去年同期增加-14.81%,较去年增加-11.67%。

      上半年原材料(钢材)价格上涨是导致产品毛利率下行的主要因素,此外冶金及石化行业竞争激烈也导致毛利率下行。根据公司2016年报披露,核电行业、冶金行业和能源装备中原材料价格占营业成本比重分别为26.52%、25.74%和33.24%。

      上半年公司核电事业部累计取得订单1.13亿元,冶金事业部累计取得订单1.38亿元,能源装备事业部累计取得订单0.35亿元,无锡法兰累计取得订单1.5亿元。

      预计1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动空间:2898.29万元-3864.38万元,较去年同期变动幅度:-10.00%-20.00%。

      核电重启箭已上弦,核级蝶、球阀冠军料将受益公司在国内核级蝶、球阀及法兰领域市占率在90%以上,在冶金行业环保节能系统特种阀门领域市占率在70%以上。公司核电板块主要产品为核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀、核级法兰、核级风阀以及部分核电辅助设备等。公司目前具备核二、三级蝶、球阀资质,产品口径能够满足主流三代核电技术要求,并正积极推进核级闸阀、截止阀和止回阀等产品许可证扩证工作。2014年新增核电订单2.72亿元,2015年新增核电订单4.15亿元,2016年新增核电订单3.26亿元。

      随着AP1000 全球首堆(三门1 号机组)调试工作临界尾声,国内核电项目即将重启。国家能源局计划2017年开工建设8 台核电机组。我们认为公司核级蝶、球阀产品及其他核电专用装备将能够充分受益于本轮核电重启,并使公司产能得到释放。

      运行核电机组日增,阀门备件及维保需求将长期增长截至2017年7月31日,国内运行核电机组为36 台,预计2020年将达到52 台。

      单台百万千瓦机组每年阀门领域的备件及维保需求规模在1000万元以上,未来这一市场规模可达5亿元。公司计划贴近核电、冶金、石化等行业主要客户建设15个阀门服务快速反应中心,就近提供阀门维保更换服务。2017年中已初步建成海南昌江等四个项目,并取得初步业绩,预计2018年全面完成。公司预计项目建成后每年将新增营业收入1.875亿元,平均每年新增税后净利润3,192.92万元。

      收购瑞帆节能,冶金环保领域持续发力公司近期与瑞帆节能达成意向,拟分期支付现金3.26亿元收购其100%股权。

      转让方承诺瑞帆节能2017年到2020年扣除非经后归母净利润分别不低于3300万、4500万、5000万和6500万。

      瑞帆节能主营业务为高炉煤气湿法改干法及 TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC),是国内较早采用合同能源管理模式的企业之一,具有丰富的节能服务项目运营管理经验。收购瑞帆节能将有助于公司业务向“能源环保+节能服务”延伸。同时公司与瑞帆节能目标客户群体一致,并购之后将能够产生一定的协同效应,带动双方业务共同发展。

      三、盈利预测与投资建议

      我们认为公司在核级蝶球阀、冶金阀门领域优势明显,拥有一支较强的研发队伍且持续保持较高的研发投入,未来具有较好的成长性。在不考虑瑞帆节能并表的前提下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6438万元、9353万元和11693万元,对应PE 分别为63X、44X 和35X;如考虑瑞帆节能并表,则2017-2019年备考归母净利润分别为9738万元、13853万元和16693万元,对应PE 分别为41X、29X 和24X。我们看好未来几年国内核电重启所带来的公司业绩增长机会,以及公司收购瑞帆节能所带来的环保节能业务增长机会,给予“谨慎推荐”的评级。

      四、风险提示:

      核电项目招标不及预期的风险;并购中止的风险。