创维数字(000810)简评：拟发行可转债 加码机顶盒、汽车电子业务

　　一、事件概述

    　　近期，创维数字发布公告：1）公司拟发行可转换公司债券不超过108,000万元，用于投资机顶盒与接入终端系列产品智能化升级扩建和汽车智能驾驶辅助系统升级扩建项目；2）拟授予限制性股票4200万股，首次授予部分的授予价格为5.61元，占公司股本总额4.06%。

    　　二、分析与判断

    　　拟发行可转债，扩建机顶盒、接入终端、汽车智能辅助驾驶项目

    1、公司拟发行可转换公司债券，用于机顶盒与接入终端系列产品智能化升级扩建项目（拟投入募集资金73755.20万元），项目建设周期2.5年，公司预计建成后将实现年均营业收入166,624万元，年均净利润20,708.6万元；汽车智能驾驶辅助系统升级扩建项目实施主体为全资子公司创维汽车智能有限公司，拟投入募集资金34244.80万元，项目建设周期2.5年，公司预计建成后将实现年均营业收入50,389万元，年均净利润6323.9万元。

    　　2、我们认为，本次可转债发行符合公司做大做强数字电视智能终端、向汽车电子延伸的战略，同时顺应行业发展趋势，募投项目将实现产品升级、产能扩充，未来将提高公司综合竞争能力、盈利能力和抗风险能力，有助于公司持续发展。

    　　股权激励计划将激发管理层、核心员工创新活力，加快公司转型升级

    1、公司本次拟授予合计4200万股限制性股票（含预留432.8万股），授予价格为5.61元/股，向608 人首次授予3,767.2万股，包括6 名高管、101 名运营管理类人员、361 名研发技术类人员、140 名营销类人员，占授予限制性股票总数比例分别为8.10%/19.04%42.27%/20.29%，预留部分占10.30%。限制性股票解锁比例分别为30%、30%、40%。解锁条件为以2016年营业收入为基数，2017~2019年公司营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。

    　　2、公司正在积极进行业务转型，全面升级公司业务系统。我们认为，本次限制性股票激励计划股份数量多、覆盖面广，技术研发人员占比大，该计划将充分激发员工创新活力，把公司业绩与管理层、核心员工的利益深度绑定，彰显公司长期发展信心。

    　　机顶盒市场稳中有升，智能化、网络化、高性能化成未来趋势

    1、根据Grand View Research 研究，2016年全球机顶盒市场需求3.08亿台，2022年将增长至3.37亿台；亚太地区为最大市场，2022年市场份额将进一步扩大至45.69%；我国目前OTT 机顶盒需求为520.80万台，2022年将增至620.25万台。根据Guideline Research 数据，截至2016年12月31日，中国有线电视用户达25,237.3万户，其中，有线数字电视20,989.7万户，高清数字电视7,764.9万户，有线数字化率83.17%。有线数字电视用户中，高清数字化率为36.99%，有线高清交互数字化率仅为23.46%。有线数字电视节目服务开机率从76.5%降至18.6%，收视群体逐渐老龄化，传统数字机顶盒不能满足年轻用户需求。根据工信部统计，2016年我国固网宽带用户总数达2.97亿，其中，光纤用户达 2.28亿户，占总数76.60%，广电网络建设全面推进，ONU、CM、EOC 等接入网络终端的需求及销售将成为未来新的增长点。

    　　2、根据Guideline Research 数据，截至2016年12月31日，公司在国内有线机顶盒保有量市场上排名第一，市场份额为14.60%，出口海外机顶盒销量全国第一。公司机顶盒市场逐年稳步增长，但自有产能缺口较大，2016年公司数字机顶盒外协产量占比38.78%。公司本次募投项目将对石岩工厂升级扩建，包括精益线M 型升级搞糟，SMT 升级改造，新增BOB 光终端产线、Wi-Fi 模块生产线，改造半自动物流仓库和AGV 搬运，实现智能化升级。

    　　3、我们认为，智能机顶盒正朝着网络化、智能化、多功能化、高性能化方向发展，募投项目将增强公司传统智能机顶盒业务技术实力，顺应未来发展趋势，提升公司自动化水平，将节约成本、提高品质、增加产能，进一步稳固公司在智能机顶盒行业的领导地位，为未来发展打下基础。

    　　汽车电子市场快速增长，车载辅助系统渗透增加，打造业绩新增长点

    1、根据公司公告，全球市场上汽车电子占整车成本已达35%左右，预计2020年将提升至50%，至2023年市场规模将达到3529.2亿美元，预计我国2019年汽车电子市场规模将达到7000亿元。根据工信部《中国制造2025 重点领域技术路线图》，到2020年，驾驶辅助（DA）、部分自动驾驶（PA）车辆市占率将达到50%。

    　　2、公司募投项目重点聚焦：1）对智能中控系统、智能导航系统、智能后视镜三类产品产能扩建，满足市场对智能辅助驾驶产品需求；2）公司将对图像增强技术（AR）、3D 实景导航技术、传感器技术进行研发，提供智能驾驶领域核心技术基础。

    　　3、我们认为，公司技术储备重组，随着汽车电子需求不断扩大，募投项目将为公司汽车智能相关业务进一步提升技术实力，优化公司业务结构，打造公司业绩新增长点。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　根据公司战略，未来创维数字将聚焦机顶盒、汽车智能系统、智能制造以及与上述业务相关的运营服务等四个方面。我们尤其看好公司在汽车智能系统领域的发展。当前，公司已将汽车电子业务提升到战略发展高度，投入资源，集中研究开发汽车前装中控系统、智能驾驶舱相关产品和辅助驾驶系统。其中，汽车电子的中控智能系统是公司2017年重点项目，预计今年将有两家前装厂家实现批量销售。

    　　虽然当前机顶盒业务拖累公司2017年业绩增长，但我们仍然期待公司经营策略的调整将使得负面影响消除到最低程度。同时，我们也看好公司在汽车电子业务的发力，有望带来新的业绩增长弹性。预计公司2017～2019年EPS 分别为0.36元、0.52元、0.75元，可给予公司2017年40~45 倍PE，未来12 个月的合理估值为14.40～16.20元，我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。

    　 四、风险提示：

    　　1、原材料成本上涨；2、客户认证进度低于预期；3、新产品研发进度缓慢。