陕天然气(002267)中报点评:受益“煤改气”销气量提升 积极拓展多领域下游市场

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2017-08-16

  事件:

      公司发布2017 年中报,17 年上半年公司实现营收40.71 亿元,同比增加6.11%;实现归母净利润2.52 亿元,同比下降34.44%,符合申万宏源预期。营收增加主要受益于“煤改气”

      工程稳步推进、公司售气量大幅增长,归母净利润下降主要是由于管输费下调所致。

      投资要点:

      终端售气价下调叠加“煤改气”补贴办法出台,刺激下游销气量及营收同比增长。去年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121 元/方,终端售气价格随之下降;17 年陕西省大力推进铁腕治霾专项行动,对实施“煤改气”的居民每户给予1000 元补贴。终端售气价下降叠加“煤改气”补贴共同刺激下游用气需求增长,上半年公司完成售气量30.24 亿m,同比增长10.24%。售气量的大幅增长弥补气价下调影响,上半年公司营收同比增加。

      管输费下调导致公司毛利率下降,归母净利润同比减少。公司利润主要来源于长输管道业务,管输费下调直接影响公司盈利能力。上半年公司实现综合毛利率10.43%,较去年同期下降4.68 个百分点,进而导致归母净利润同比减少。

      拟定增募资提升管网覆盖规模,签署合作框架协议拓展售气业务。17 年4 月公司进一步修订定增预案,拟非公开发行股票数量不超过2.2 亿股,募资不超过15 亿元。募集资金将用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等天然气输气管道工程。募投项目投产后,公司将增加488 余公里长输管道,年输气能力从135 亿m增加到145 亿m。另外上半年公司与其中八地市签订“铁腕治霾”气化项目合作框架协议,预计未来公司售气规模将进一步提升。据最新公告,公司拟分批发行总规模不超过10 亿元、期限不超过5 年的中期票据,募集资金到位后将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构。

      公司加快拓展城市燃气、分布式能源等市场,未来有望受益燃气增值税下调。目前全国气价改革稳步推进,天然气价市场机制有望逐步完善,促进行业发展。公司积极对接上中下游企业,提升市场增长空间。目前公司完成旬阳县江南天然气公司增资意向协议的签订,积极拓展城市燃气板块业务。公司与山西国化能源、国新能源达成合作意向,力促晋陕输气管网互联互通。公司还在积极争取安塞、航天基地及港务区分布式能源等直供项目。自今年7 月1日起,天然气行业增值税率从13%下调到11%,降低企业税负,公司盈利能力有望企稳回升。

      盈利预测与评级:考虑到管输费下调和增值税调整,我们维持预计公司17~19 年归母净利润为3.76、4.30 和5.04 亿元,对应的每股收益分别为0.34、0.39 和0.45 元/股,当前股价对应的PE 分别为25 倍、22 倍和19 倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望受益“煤改气”

      带来的下游消费增长以及天然气市场化改革推进。维持“买入”评级。