永安药业(002365)研究简报：环保督查收缩供给 牛磺酸价格有望继续上行

　　从环保督查看牛磺酸的供给收缩及新进入壁垒

    　　永安药业的逻辑我们之前已经谈过很多，价格决定业绩，供需决定价格。

    　　从一个2-3年的趋势来看，由于环保督查和新进入壁垒，牛磺酸的供需都是存在缺口的，而且随着环保督查压力加大，我们预计的18年的30%以上供需缺口有望前移，这将直接抬高长单和短单价格，使得永安的话语权进一步增强。业绩更加确定并存在上调可能。

    　　供给端剧烈收缩

    　　江苏今年整体查处率大幅提高，显示出未来趋严的趋势。并且永安药业的同行，占据全球牛磺酸20%的产能的远洋和华昌处于被重点核查的苏州、无锡，可以预计未来牛磺酸供需存在很大缺口。

    　　投资建议

    　　供给端收缩势必推高短单价格，而短单价格将影响长单价格签订。公司目前短单价格8 美元以上，10月后签订长定单预计价格达到6-7 美元。锁定明年一半利润（超过3亿元）。并且，供给超预期收缩不太会出现其他需求不足的周期品的回吐效应。永安牛磺酸游需求有极大潜力，功能性饮料里面牛磺酸含量在提高，同时饲料里面抗生素逐渐被牛磺酸替代，牛磺酸需求潜在空间巨大。因此我们继续坚定推荐永安药业，6 个月目标价42元。

    　　核心观点回顾

    　　1.决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格，此外环氧乙烷业务和健美森减亏有望带来一定弹性。2.估值：业绩全全部释放后，市盈率大概率维持15 倍以上，如果能有效转型，市盈率保持20 倍也有希望。

    　　风险提示：食品安全风险