大唐发电(601991/0991.HK)中报点评:承压高煤价 17H1净利下降36.19%

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:华巍 日期:2017-08-16

  结论与建议:

      公司今日发布2017H1 报告,报告期内实现营业收入300.48 亿元,YOY+2.91%,实现净利润10.81 亿元,YOY-36.19%。单季度看,公司Q2 实现净利4.5 亿元,YOY-55.44%。业绩出现下降的主要是因为 2017 年上半年发电供热标准煤单价同比上涨 73.88%, 以及市场电量占比增加导致平均上网电价下降的影响。

      煤价高位运行态势料短期内难以改变,从公司上半年业绩可以推测,整个发电行业都将面临巨大挑战。我们预计公司17、18 年分别实现净利润21.81亿元、27.02 亿元(YOY+23.87%),EPS0.16、0.20 元,考虑到当前煤价较高,但并未触发煤电联动,公司业绩将受影响,暂给予A 股和H 股“持有”建议。

      发电量增长10.52%,上网电价下调2%:公司17H1 已累计完成发电量累计完成发电量约 905.765 亿千瓦时,比去年同期增长约 10.52%;完成上网电量约857.711 亿千瓦时,比去年同期增长约 10.33%。其中火电机组发电量同比增长约12.43%,上网电量同比增长约 12.31%; 受部分水电机组所在流域来水偏枯等因素的影响,水电机组发电量同比减少约2.95%,上网电量同比减少约2.99%;受风电机组装机容量同比增加等因素的影响,风电机组发电量同比增长约 9.45%,上网电量同比增长约9.53%;因光伏发电机组装机容量同比增加,光伏机组发电量同比增长约51.40%,上网电量同比增长约 51.18%。截至2017 年 6 月 30 日, 本公司平均上网电价为人民币 370.08 元/兆瓦时,YOY-2%。

      煤价居高不下,电企业绩承压,煤电整合预期加强:今年以来环渤海动力煤价格指数延续16 年4 季度以来的高价位,截至6 月30 日平均价格指数为590,相比去年同期大幅上升52.85%。随着国家煤炭供给侧改革的持续推进及对价格监管加强,料下半年煤价大幅向下可能性不大,会在当前价位区间震荡运行,若上网电价不做调整,公司业绩会继续承压。煤电与火力发电厂作为产业链的上下游,不健康的价格形态促使整合预期加强,对火电和煤炭进行合并重组,既有利于火电厂稳定成本,也有利于煤炭企业稳定收入,是真正的双赢之举。

      发改委调整电价结构,变相上调火电上网电价:6 月16 日,国家发改委下发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》(下称《通知》),表示自7 月1 日起,取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金,和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。此举将变相提高火电电价1.09 分/千瓦时。

      17 年火力发电量或超预期:17 年1-6 月全社会用电量同比增长6.3%,同比增速3.6pct,入夏以来连续高温天气继续推动用电需求增长,加上今年水电受来水偏枯影响,发电量不及预期,火电厂将承担更多发电任务。

      盈利预测:预计公司17、18 年分别实现净利润21.81 亿元、27.02 亿元(YOY+23.87%),EPS0.16、0.20 元,考虑到当前煤价较高,但并未触发煤电联动,公司业绩将受影响,暂给予A 股和H 股“持有”建议。