华锦股份(000059)中报点评：营业利润符合预期 增长好于行业平均

　　1H17 营业利润符合预期

    　　华锦股份公布1H17 业绩：营业收入人民币156亿元，同比增长19%；营业利润12.6亿元，同比增长20%，显著好于1H17 炼化行业营业利润同比持平的业绩表现；归属母公司净利润8.3亿元，同比下降8%，主要因2015年经营亏损，部分递延所得税收益计入1H16 当期损益，本期所得税同比增加，录得净利润同比下降，对应每股盈利0.52元。1H17 公司原油加工量384万吨，同比上升2%；乙烯产量22万吨，同比下降14%，主要因公司2Q17 乙烯装置临时停车检修近1 个月，导致产量下降。

    　　发展趋势

    　　现金流改善，负债率下降。公司自2015年扭亏为盈以来，实现自由现金流持续流入；1H17 自由现金流入24亿元，同比上升523%，环比上升17%。同时，公司负债率持续下降，截至今年上半年末，净负债权益比为91%，同比下降19ppt，环比下降20ppt。我们认为，公司未来业绩盈利可望持续，将继续带动稳健的现金流入和负债率的修复。

    　　炼化行业高景气度可望持续。主要因为：1）中国炼油产能增速明显放缓；我们预计2016~2018年中国炼油产能增长约1,400万吨，CAGR 仅约1%，炼油开工率可望持续上升；2）中国多个煤制烯烃项目推迟；受限于中国煤炭价格波动及环保督察趋严，久泰能源、青海矿业等公司纷纷推迟煤制烯烃项目投产计划，我们预计合计约130万吨煤制乙烯新增产能将推迟至2020年后；3）中国将于2017年底禁止进口废塑料，目前中国每年进口废旧乙烯及聚合物约250万吨，约占聚乙烯表观消费量10%；政策执行后，部分下游制品企业将转向采购原生料，利好聚烯烃需求增长。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司600万吨年产能炼油装置可能于明年第三季度迎来三年一次的常规检修，炼油加工量可能同比下降15%。我们将2018年每股盈利预测从人民币1.6元下调22%至人民币1.25元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年9 倍市盈率。我们维持推荐的评级，但将目标价下调11.76%至人民币15.00元，较目前股价有29.98%上行空间。新目标价对应2017年11 倍市盈率。

    　　风险

    　　原油价格大幅波动；石化产品需求萎靡