康恩贝(600572)中报点评:聚焦内生增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2017-08-16

  事件

      公司发布2017年半年度报告

      上半年公司实现营业收入和归母净利润分别为23.40亿元和3.85亿元,分别同比增长-23.27%和25.24%,实现每股收益0.15元,每股经营性现金流0.13元,符合我们此前预期。

      简评

      剥离珍诚医药,业绩恢复高速增长

      2017 上半年公司营业收入同比下降23.27%,主要由于公司2016年末处置珍诚医药公司57.25%股权,珍诚医药公司不再纳入合并报表范围所致。2017 上半年公司医药工业主导产品销售收入增长较好,按同期可比口径计算公司营业收入增长21.34%。

      大品牌大品种工程效果显著,重点产品大幅增长公司按照专注制药业务、聚焦内生增长的战略要求,启动大品牌大品种工程,争取利用5年时间实现培育出10 个大品牌大品种的目标。大品牌大品种主要包括:“康恩贝”牌肠炎宁系列、“康恩贝”牌麝香通心滴丸、“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液、“前列康”牌普乐安及黄莪等系列、“天保宁”牌银杏叶系列、“金奥康”牌奥美拉唑系列、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及汉防己甲素系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品等。同时,公司成立大品牌大品种工程总指挥部,聘任各个品牌(品种)项目的指挥长,为工程的实施推进提供保障。

      2017年上半年,大品牌大品种工程的产品累计完成销售收入15.39亿元,同比增长18.95%。以零售市场品牌运作模式的部分产品出现突破性增长:

      肠炎宁:独家品种,疗效显著,上市多年未发现明显毒副作用。目前在肠道用药中,公司的肠炎宁市场份额最高。国家对药品价格管制放开后,公司对肠炎宁进行了终端价格调整。半年销售收入达到2.87亿元,同比增长73%;

      复方鱼腥草合剂:主要用于治疗感冒及喉咙疼痛。上半年销售收入达到5800万元,同比增80%,由与肠炎宁相同的销售平台英诺珐医药公司开展销售工作,未来高速增长值得期待; “珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等重点产品销售收入同比增幅也达到70%以上;处方药产品受行业政策影响,有升有降:

      汉防己甲素片:销售收入1.1亿元,同比增45%,必坦、金奥康等仍保持增长; 丹参川芎嗪注射液:继续受医保控费和医药流通“两票制”政策等影响,实现销售收入2.97亿元,同比略降2.28%,呈现企稳态势;

      “前列康”普乐安系列:因处于市场策略调整适应期,销售收入下降约15%; “天保宁”银杏叶制剂系列:因政策及医院市场变化等不利影响,销售收入下降约21%;把握政策机遇,主导产品医保目录增补与低价药价格调整双管齐下根据医院端市场变化趋势,公司重点推进主导产品和潜力产品的医保目录调整工作,基本达成预期效果,汉防己甲素片,青霉素皮试剂、肠炎宁颗粒、蓝芩颗粒等独家品种(规格)等共15 个品种新进入2017 版国家医保目录;同时积极跟进各省医保目录调整进度,努力做好乙酰半胱氨酸泡腾片、黄莪胶囊、丹参川芎嗪注射液等重点品种在各省的医保目录增补工作。

      在药品价格方面,兼顾保市场与保价格,部分低价药品种价格分步提高。

      2017 下半年:围绕大品牌大品种工程,回归内生性增长1)建立并完善支撑保障体系,实现主要品种全产业链各环节高效协同,为大品牌大品种后期放量提供全方位保障;2)根据医保支付方式改革和地方医保目录动态调整进展,完成相应重点品种的价格维护和目录增补;3)市场营销方面,重点聚焦打造OTC、慢病用药、特色专科用药三大核心产品群组的零售市场;4)研发方面,做好银杏叶全产业链项目和丹参川芎嗪注射液、麝香痛心滴丸、三七药酒等品种的二次开发;5)配方颗粒方面,加快江西天施康配方颗粒临床单位试用申请进度,年底前确保一定品种和产品的生产供应。同时,公司将争取获得浙江省第二批试点配方颗粒资格。

      剔除珍诚医药因素,财务指标基本正常

      2017 上半年,制药业务毛利率同比下降1.65%,主要由于原料药毛利率同比下降6.46%,营收大幅增加93.25%所致,原料药业务毛利率下降主要由于耐思康公司未完全恢复生产,成本高产量低所致;财务费用同比下降61.32%,主要由于公司努力降低有息负债成本,银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%所致;投资活动现金流量净额同比下降165.19%,主要由于公司支付收购贵州拜特公司股权追加对价、上年同期募集资金定期存款到期解付5.35亿元导致投资活动现金流出增加,同时贵州拜特公司2亿元理财产品赎回,收到的投资活动有关的现金增加所致;投资收益同比下降670.03%,主要由于公司处置佐力药业及钱江生化股票亏损所致。

      经营性现金净流量同比下降27.96%,主要由于主导产品销售费用增加所致。

      盈利预测

      我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。

      风险提示

      药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。