博汇纸业(600966)中报点评:造纸景气旺 白卡业绩弹

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦/陈伟奇 日期:2017-08-16

  事件

      8 月11 日晚间,公司发布2017 年半年度报告,2017 年1-6月,公司实现营业收入40.58 亿元,同比增22.06%;实现归属于母公司所有者的净利润4.05 亿,同比增516.88%;分季来看,公司2017Q2 实现营业收入20.17 亿元,同比增13.43%,实现利润2.08 亿元,同比增277.48%。

      简评

      环保趋严+纸价高增,公司吨净利持续提高,推动业绩大幅度增长。

      2017 上半年,造纸行业受益于国家环保整治及行业多年去库存等因素的影响,纸价景气上涨,公司交出靓丽业绩:

      (1)在价格方面,纸浆2017 上半年均价5063.43 元/吨,同比2016 上半年的4284.33 元/吨提高18.18%;白卡纸2017 上半年均价6215 元/吨,同比2016 上半年的4426 元/吨提高40.42%。

      (2)在产销量方面,公司作为白卡纸生产的龙头企业,借助行业东风,产能进一步释放,销量维持稳定。其中公司上半年产量95.46 万吨,销量84.93 万吨(上年同期分别为96.06 万吨,销量87.63 万吨),根据测算,2017Q1 吨净利约464.29 元/吨,2017Q2 吨净利约490.31 元/吨,2017 上半年平均吨净利达到477.30 元/吨,二季度吨净利环比进一步提高,驱动公司业绩高增长。

      毛利率大幅提高,期间费用率控制良好。

      (1)毛利率方面,公司2016H1 毛利率13.10%,在造纸行业整体高景气背景下,2017H1 毛利率大幅提高12.19pct 至25.29%,其中卡纸毛利率达到26.90%,文化纸毛利率21.41%,箱板纸毛利率19.56%,公司盈利能力大幅增强。

      (2)期间费用率上,公司2017H1 整体期间费用率11.05%,同比2016H1 的11.78%下降0.68pct,期间费用控制良好。其中由于产品销量增加及吨产品运输成本增加,2017H1 公司销售费用率5.31%,同比增长1.14pct;管理费用率1.66%,同比下降0.25pct;财务费用率4.07%,同比大幅下降1.63pct。

      加码高端白卡纸产能再扩充,未来成长可期。

      2017 年1 月,博汇纸业公告全资子公司江苏博汇拟投资建设二期年产75 万吨高档包装纸板项目,预计项目投资32.31 亿元。公司白卡纸产能再扩充,进一步提升规模效益和优化产品结构。目前投资项目已获得政府有关部门的批准,将由江苏博汇独立实施,所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。

      项目可年产涂布白卡纸75 万吨,建设周期为24 个月。

      目前公司主要产品包括卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸,其中卡纸产能140 万吨,文化纸产能15 万吨,箱板纸产能15 万吨,石膏护面纸产能15 万吨,瓦楞纸8 万吨。公司主打产品为卡纸,品种包括社卡、防伪卡、食品卡、铜版卡、液包卡、烟卡、名片卡等,主要竞争对手包括APP、晨鸣、太阳等,公司目前卡纸产能140 万吨,市场占有率大约在18%左右。随着新上纸机的陆续投产,在可以预见的两到三年内,公司涂布白卡纸的产能将达到215 万吨,公司竞争实力将进一步提升。

      发布员工持股计划,彰显发展信心。

      2017 年7 月5 日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》,设立“第一期员工持股计划”,该员工持股计划筹集资金总额为不超过3 亿元,参加该员工持股计划的范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的正式员工,预计不超350 人。公司此次员工持股计划绑定公司管理层及员工上下利益,有望提高员工工作积极性,彰显对未来发展信心。

      投资建议:博汇纸业作为造纸行业白卡纸龙头,在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验,未来公司拟投建75 万吨白卡纸项目,产能再扩充,龙头地位进一步稳固。我们预计公司17-18 净利润分别为7.8、8.6 亿,EPS 分别为0.58、0.64,PE11、10。维持“买入”。