兰花科创(600123)半年报点评:煤炭量价环比齐增 尿素Q4将迎旺季 关注低估值无烟煤龙头

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/李淼/戴元灿 日期:2017-08-16

  投资要点:

      2017年上半年归母净利润5.1亿元,Q2 环比Q1+28%。公司发布半年报,实现归母净利润5.1亿,较上年同期(亏损1.8亿)扭亏为盈,主要受益煤炭、尿素价格回升。其中Q2 归母净利润2.9亿,环比Q1+28%。

      煤价处高位,吨煤净利大幅提升。公司上半年煤炭产量400万吨,同比+25%,Q2 环比Q1+38%,销量367.9万吨,同比+50%,Q2 环比Q1+53.7%。上半年煤价仍处于高位,公司吨煤销售单价573元/吨,同比+78.6%,单位生产成本201元/吨,同比+15.3%。按产量口径,公司2017H1 吨煤净利128元/吨,较上年同期(-57元/吨)大幅扭亏。

      尿素量降价升,毛利同比减亏3280万元,Q3 好转,Q4 或迎旺季持续改善。

      公司2017H1 尿素产量49.84万吨,销量55.32万吨,分别同比下降19.5%/2%,销售单价1342元/吨,同比+21.6%,单位生产成本1417元/吨,同比+21.6%,尿素毛利亏损284万元,同比减亏3280万元,利润总额-1.26亿元。Q4 将迎尿素旺季,价格有望企稳回升,板块盈利或将持续改善。

      化工板块市场低迷,同比改善,仍亏损。1、二甲醚:公司上半年二甲醚产销量分别为13.18万吨/13.97万吨,同比分别增长8.8%/14.6%,销售单价3107元/吨,同比增长42.3%,单位生产成本2872元/吨,同比增长26.5%,毛利3535万元,利润总额307万元,同比扭亏。2、己内酰胺:公司拥有产能20万吨,目前一期已投产,公司2017H1 完成产销量5.15万吨/4.75万吨,单位售价12059元/吨,单位生产成本10897元/吨,毛利7750万元,利润总额-2069万元。

      优质无烟煤,市场竞争力强。公司生产优质无烟煤,产品具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质化工原料,也是较清洁的煤炭资源。在环保要求提升的背景下,公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。公司主要矿井位于全国最大的无烟煤基地——沁水煤田腹地,资源储量丰富。公司拥有生产矿井6 个,年产能840万吨,参股41%的华润大宁年产能400万吨,在建整合矿井6 个,设计年产能540万吨,新建玉溪煤矿240万吨,合计14 个,产能共计2020万吨。

      盈利与估值。预计公司17-19年EPS 分别为1.06/1.12/1.07元,对应PE 估值分别为9/8/9 倍。参考主流煤炭公司17年平均PE 估值为18 倍,考虑公司为优质无烟煤企业,受益煤炭、化肥价格回升,Q4 或迎尿素旺季,17年盈利有望持续好转,因此,我们给予公司17年全年业绩10 倍PE 估值,上调目标价至10.6元,维持“买入”评级。

      风险提示:化肥价格下跌,煤价大幅下跌。