上海天洋(603330)中报点评:中报业绩下滑符合预期 高附加值产品逐一放量

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/杨珏 日期:2017-08-16

  事件:

      上海天洋发布2017 年半年报,公司2017 年1-6 月实现营业收入2.00 亿元,同比增长9.86%;化学制品行业平均营业收入增长率为31.37%;归属于上市公司股东的净利润840.72 万元,同比下降68.91%,化学制品行业平均净利润增长率为52.63%。

      点评:

      1、业绩同比下降主要受原材料涨价影响,后续成本端波动将趋于稳定。

      原材料涨价影响公司毛利,下半年价格预计仍将高位运行。公司主要产品原材料成本占产品生产成本的80%以上,主要原料为石化产品,包括癸二胺、十二酸、1.4 丁二醇、己内酰胺、间苯、对苯、癸二酸等。公司主要原材料的供应商相应受到检修、停产、华北地区雾霾限产以及环保督查等因素影响,导致供应量减少,供应紧张,上半年原材料价格涨幅较大。公司产品整体毛利率从32%下滑至25%,净利润较上年同期下降幅度较大,同比下降68.91%。

      产品主要供应服装衬布领域,下游利润空间及可替代胶剂限制生产成本向下游传导。在公司主营业务中,为服装衬布行业供应的胶粒胶粉占比约70%,公司的产品具有较高的市场占有率,在国内市场竞争中处于领先地位,已同全球前三大服装衬布供应商(科德宝宝翎集团、霞日集团、库夫纳集团)建立直接的长期合作关系。由于下游成品利润空间小以及存在低成本溶剂胶的替代,将上涨的成本传导到下游比较难。

      2、公司立足热熔胶产品优势,积极拓展高附加值产品。

      未来随着产品结构的逐渐调整升级,公司整理毛利率及盈利能力将再上一个台阶。公司自成立以来便深耕热熔胶相关技术,不断创新推出新的高附加值产品,满足不同领域客户关于环保型胶粘剂的需求,实现对溶剂型胶粘剂产品以及非环保加工工艺的替代。这些新产品将优化、丰富公司产品结构,改变公司营业收入主要来自热熔胶胶粉胶粒产品的现状,为公司业务发展提供新的增长点。

      (1)太阳能电池封装用EVA 胶膜

      公司太阳能电池封装用EVA 胶膜产品已形成一定规模,短期增长确定。2017 年上半年公司EVA 胶膜产品产销量同比增速分别达到108%及119%。在募投项目投产后,将扩大公司EVA 胶膜产品的产能,产品销量将持续增加,市场占有率将进一步提高。从而,产品定价能力将得到加强,公司整体盈利能力将得到进一步提升。太阳能电池封装用EVA 胶膜将成为公司主要业务收入来源之一。

      契合我国光伏产业发展大趋势,相关产品需求仍有充足空间。2017 年上半年,我国光伏产业规模继续扩大,成本持续下降,技术不断进步,发展环境进一步改善,分布式受到各企业“青睐”,应用多样化开始显现。根据中国光伏协会上半年数据统计,新增光伏发电装机容量达到24.4GW,同比增长9%,其中分布式光伏新增装机7.11GW,同比增长2.9 倍。上半年累计装机量达101.82GW,其中,光伏电站84.39GW,分布式光伏14.73GW。与此同时,在“一带一路”战略引导及国际贸易保护形势的影响下,我国光伏企业海外布局加速推进,“走出去”步伐加快,产能扩张依然强劲,生产布局渐趋合理。预计今年我国光伏电池产量将超过60GW,达到历史新高。

      (2)热熔胶网膜

      切入汽车内饰及零部件供应商体系,网膜类产品放量在即。公司热熔胶网膜产品主要应用于汽车内饰,通过了汽车内饰厂商的各项性能测试,应用于汽车内饰复合领域,和多家汽车内饰及零部件供应商保持稳定的合作关系,包括公司和捷温汽车系统(中国)有限公司(隶属于全球最大的汽车座椅舒适系统供应商德国威意特集团)、丰田通商(天津)有限公司等多家汽车内饰及零部件供应商。相关产品已通过丰田汽车配套厂商的认证,随着公司热熔胶膜类产品下游市场的不断拓展,公司产品和品牌的知名度也将进一步提升。

      热熔胶网膜可解决传统溶剂胶气味大,操作时间长,稳定性差等问题。过去大多采用溶剂型胶粘剂,其用量大。这种溶剂胶是用氯丁橡胶、丁腈橡胶、丁苯橡胶与增粘树脂一起溶解在溶剂中制成,粘接过程要通风吹干溶剂,操作环保恶劣,对操作工作有身体伤害。近年来采用,热熔胶网胶膜、散热熔胶粉、直接喷涂压敏热熔胶等等方法来代替原有粘接工艺,大大改善了工作环境,符合VOC 及汽车内室环境标准。

      (3)热熔胶墙布

      公司墙布产品推广及销售步入正轨,踏上装修市场消费升级浪潮。公司的产品品牌为天洋墙布,墙布共有四层:最底层的热熔网膜是为了实现和墙面的粘连,中间的网膜是为了粘连无纺布和提花布,熔点高于底层网膜。根据公司市场调研数据,截止2017 年6月,热熔墙布的市场认知率仅有7%,考虑到产品优越的性能和环保特性,市场空间巨大。

      热熔网膜可以大大降低室内装修中的有毒挥发物污染。目前作为热熔网膜延伸产品的热熔网膜墙布已经在市场进行销售,逐渐取得市场认可。公司产品热熔墙布由于性能优越,安装简易,周期短,可实现定制化,相比传统墙纸和墙面漆定位中高端。

      墙布新品短期推广顺利,未来仍将占用一定费用空间拓展渠道。2017 年上半年公司新开发的热熔墙布项目进展顺利,虽然产品销售额增长较快,同比2016 年同期增幅为212.66%,但由于项目仍处于前期推广和培育阶段,需要持续的宣传和渠道投入,后续仍然会对公司的净利润产生一定的影响。

      3、募投项目年底投产,明年放量可期。

      募投项目建设工作顺利,17 年下半年将逐步投产。2017 年上半年,公司“年产3.1 亿㎡ 热熔胶网膜项目”以及“年产4,800 万㎡ 太阳能电池封装用EVA 胶膜项目”的两个募投项目的建设工作进展顺利,在年内均已初步完成项目的主体建设部分,预计 2017年下半年可以逐步投入使用。

      项目相关情况:

      (1)年产 3.1 亿㎡ 热熔胶网膜项目建设期1 年,计划3 年达产。达产后公司热熔胶网膜产能将由 0.4 亿㎡ /年增至约 3.5 亿㎡ /年,预计可实现年均销售收入3.17 亿元。

      (2)年产 4,800 万㎡ 太阳能电池封装用 EVA 胶膜项目建设期1 年,计划3 年达产。

      达产后公司太阳能电池封装用 EVA 胶膜产能将由 1,000 万㎡ /年增至 5,800 万㎡ /年,预计可实现年均销售收入3.2 亿元。

      6 万吨原材料项目打开原有产能瓶颈,初期流程已经完成。由于公司胶粉胶粒产品的产能已经饱和,为了满足未来的市场发展需求,公司在南通市如东县成立南通天洋从事新的热熔粘接材料的生产建设工作。项目规划年产60000 吨热熔粘接材料,目前已经获得南通市行政审批局的环境影响报告书的批复以及相关土地的不动产权证书。

      投资评级:

      首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。随着上游原材料价格逐渐稳定,公司产品结构更加多元化,公司整体盈利能力将重回快速增长轨道。我们预计公司17-19 年净利润4794 万元、8048 万元、1.14 亿元,对应PE 47.4、28.2、19.9 倍。

      风险提示:

      原材料涨价风险。公司产品的生产成本主要是直接材料,公司热熔胶粘剂产品的整体原材料成本占产品生产成本的80%以上。公司产品的原材料主要包括EVA 粒子、癸二胺、十二酸、六六盐、1.4 丁二醇、己内酰胺、间苯、对苯、癸二酸等,该等原料主要为石化产品,其价格受石油等基础原料价格和市场供需关系影响,呈现不同程度的波动。自2016 年年初以来,原油价格持续上涨,而己内酰胺、癸二酸、间苯等供应商自四季度以来相应受到检修、停产以及华北地区雾霾限产等因素影响,导致供应量减少,供应紧张,原材料价格短期内涨幅较大。如果原材料价格波动的风险不能及时传导到下游客户时,公司的利润将受到直接影响。

      新产品推广不达预期。公司墙布新产品目前规模相对偏小,随着销售渠道推广客户对墙布的认知和接受度尚存在不确定性。公司原有产品均为工业品,而新产品墙布属于消费品,销售方式将有很大的不同,公司能否将产品成功推广存在较多影响因素。