中航地产(000043)半年报点评：转型轻资产、受益国资国企改革

　　投资要点

    　　事件：公司发布半年报，2017H1 实现营业收入23.8亿元（-12.34%），实现归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元，同比转为亏损（上年同期业绩为0.03 亿，上年全年为1.61 亿）。

    　　地产结转减少和高基数效应，上半年业绩同比下降明显。2017H1 公司实现的营业收入同比有所下降，主因房地产结算金额下降约35%；业绩下滑明显，1）公司上年同期转让下属企业深圳市观澜格兰云天大酒店投资有限公司股权取得投资收益1.1 亿元，而本期无此类事项；2）公司在报告期内加速转型轻资产导致管理费用同比增长了20.9%；3）因公司2016 年底出售地产项目相关事项产生的营业外支出较上年同期有明显增加。去年公司实现房地产签约销售额50.7亿，今年上半年销售额12.4 亿，下半年我们预计地产结算量会有明显增加，此外资产处置也可能会取得一些进展，公司全年业绩有望实现增长。

    　　商业地产经营初具规模，“九方购物中心”品牌辨识度提升。自2011 年至今，公司旗下赣州、成都、深圳龙华、九江、昆山、深圳华强北等九方购物中心相继开业运营，总营业面积超过68 万平方米。公司通过“中航九方资产管理有限公司”对持有型商业物业进行运营管理，根据市场与客户需求对零售品牌不断升级提升，使得九方购物中心迅速成为大众喜爱的一站式休闲娱乐场所，品牌辨识度不断提升。这一块资产是当前公司体内非常重要的一块资产，潜在价值相对较高。

    　　物业管理拓展再次实现大幅增长，打造机构物业管理领域龙头。公司旗下中航物业是首批国家一级资质企业，经过多年发展现已成为中国物业管理行业的专业力量。中航物业从客户一体化服务承包、标准化运营和以智慧物业平台为载体的科技应用三个维度，围绕客户需求持续创新管理模式和服务模式。截至2017 年6 月，公司承揽机构类、商业类、住宅类高端项目达到428 个，同比增长19.2%，项目面积达到4911 万平方米，同比增长14.6%。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元、0.62 元、0.80 元，归母净利润未来三年将保持48.9%的复合增长率。考虑到公司转型轻资产进展顺利，2017 年25 倍估值较为合理，对应目标价11.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：转型轻资产或低于预期、下半年地产结算和资产处置或低于预期。